>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報：央行正回購超預(yù)期對市場的影響-240715
| 上傳日期： |
2024/7/16 |
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| 1245KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
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【市場觀察】如何看待近期政策變化對于市場的影響？.
7月10日證監(jiān)會批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請，自2024年7月11日起實施。存量轉(zhuǎn)融券合約可以展期，但不得晚于9月30日了結(jié)。同時，批準(zhǔn)證券交易所將融券保證金比例由不得低于80%上調(diào)至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調(diào)至120%，自2024年7月22日起實施。
2023年8月以來，證監(jiān)會采取了包括限制戰(zhàn)略投資者配售股份出借，上調(diào)融券保證金比例，降低轉(zhuǎn)融券市場化約定申報證券劃轉(zhuǎn)效率，暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模等措施平抑市場波動。截至2024年6月底，融券規(guī)模占A股流通市值約0.05%，每日融券賣出額占A股成交額的比例大約0.2%。
轉(zhuǎn)融通全面暫停顯示出政策層對于資本市場的關(guān)注，一定程度上有利于提振市場信心。公告發(fā)布的次日（7月11日）上證指數(shù)上漲超1%，深證成指上漲接近2%，市場出現(xiàn)強力反彈。對于交易來講，暫停轉(zhuǎn)融通將減少融券的券源，對量化交易中的股票多空策略或造成一定影響。另外，由于保證金率提高，其資金利用效率也將有所降低。
近期央行開展借入國債、臨時正回購或逆回購等操作，其操作政策層級規(guī)格顯著高于以往。就對市場的影響來看，債市短期波動或?qū)@著大于當(dāng)前主流機構(gòu)投資者預(yù)期，紅利反而是股市中相對受益的方向。央行開展新一輪公開市場操作或?qū)κ袌霎a(chǎn)生三個重要預(yù)期差:
第一，央行借入并賣出國債操作并非部分自媒體所言的“QE”與“放水”的開始，而是恰恰相反的類似日本央行的YCC操作，旨在吸收市場超額流動性，并提升長端利率的偏緊縮性的貨幣政策。央行借入國債一定程度上打破當(dāng)前市場機構(gòu)投資者對于債市收益率走低的過于擁擠交易的一致預(yù)期，這也是此前央行主要領(lǐng)導(dǎo)在陸家嘴論壇等場合反復(fù)向市場所傳達的信號。就本質(zhì)來看，央行的這一操作也是當(dāng)前我國貨幣政策以穩(wěn)定匯率和幣值為優(yōu)先目標(biāo)的體現(xiàn)。
第二，央行本輪操作或預(yù)示著未來央行干預(yù)的力度將顯著超當(dāng)前市場主流預(yù)期，要注意債市短期波動幅度加大的風(fēng)險。此前央行多次提示長債的期限錯配風(fēng)險和利率風(fēng)險，每次提示短期會對長債收益率形成一定沖擊，但沖擊被消化后中長期國債收益率會再度由漲轉(zhuǎn)跌。
我們認(rèn)為，需要關(guān)注本輪央行政策干預(yù)的層級可能顯著高于以往：在當(dāng)前經(jīng)濟弱復(fù)蘇的大背景下，央行主要領(lǐng)導(dǎo)二季度以來多個場合反復(fù)強調(diào)債市風(fēng)險，這些跡象與今年2月初對于股市的干預(yù)力度較為相似?？紤]到央行領(lǐng)導(dǎo)在此前調(diào)控中表現(xiàn)出的鮮明的政治性，預(yù)計本輪央行對債市的干預(yù)的力度和效果亦將顯著超過市場主流預(yù)期，對于接下來階段性債市波動加大的風(fēng)險，必須予以高度關(guān)注。
第三，對于股市而言，央行本輪干預(yù)，紅利類資產(chǎn)反而是股市中較為受益的細(xì)分。從總量上看，央行本輪干預(yù)具有“雙面性”：一方面，債市波動加大或?qū)⒁龑?dǎo)更多資金從債市投向股市，而這一趨勢或是本次政策的目標(biāo)之一；但同時，流動性收縮與長端利率的提升也會對市場估值會產(chǎn)生一定壓制。
就結(jié)構(gòu)而言，與市場預(yù)期相反，我們認(rèn)為紅利類資產(chǎn)或反而是股市之中較為受益的方向。若未來債市在央行的干預(yù)下導(dǎo)致波動持續(xù)上升，債市基金經(jīng)理或階段性適度減少對債市購買，加大對股市購買。由于其相對主動權(quán)益基金經(jīng)理更低的風(fēng)險偏好和更為穩(wěn)健的投資習(xí)慣，預(yù)計紅利類資產(chǎn)是其重要的“避險之地”。短期看，受益于利率上行的銀行、保險或是紅利資產(chǎn)中最為受益這一政策的方向。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟變化超預(yù)期，外部經(jīng)濟環(huán)境變化,國際局勢超預(yù)期惡化
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