>> 東吳證券-晨會紀(jì)要-240716
| 上傳日期： |
2024/7/16 |
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| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾朵紅 |
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宏觀策略
宏觀點(diǎn)評20240715：二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：經(jīng)濟(jì)增長的三條線索
中國二季度增速4.7%暗示總量政策可能仍需加碼。短期內(nèi)6月在極端天氣擾動以及去年同期明顯高基數(shù)的影響下，經(jīng)濟(jì)增速在4.7%，略低于第一季度的5.3%。從結(jié)構(gòu)上看，6月工業(yè)、制造業(yè)投資和出口仍舊是三大重要抓手。具體來看：其一，價格端拖累正明顯減弱，二季度名義GDP增速約為4%，與實(shí)際GDP的差值明顯收窄。隨著PPI同比降幅的收窄，企業(yè)利潤率空間逐步被打開；其二，制造業(yè)投資依然是年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的最大抓手，在新質(zhì)生產(chǎn)力的拉動下，制造業(yè)投資增速“逆勢向前”，這也意味著我國經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)正在持續(xù)優(yōu)化。其三，出口的改善很大程度上緩解了內(nèi)需增長的壓力，給政策端“減負(fù)”，預(yù)計在去年低基數(shù)的影響下年內(nèi)出口或?qū)⒊掷m(xù)高增。風(fēng)險提示：政策出臺節(jié)奏及項目落地放緩導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢；海外經(jīng)濟(jì)體提前顯著進(jìn)入衰退，國內(nèi)出口超預(yù)期萎縮。
固收金工
固收點(diǎn)評20240715：經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)，“資產(chǎn)荒”長期邏輯未打破
資產(chǎn)荒的邏輯仍在，實(shí)體融資需求下降的趨勢難以逆轉(zhuǎn)，加之市場風(fēng)險偏好低迷，過剩的流動性整體上仍然會流向債市。其次，從資金面來看，寬松仍是大方向，且隨著美聯(lián)儲后續(xù)可能降息，降準(zhǔn)降息仍有空間。但是，當(dāng)前債市中存在不少擾動因素，一方面，央行新增臨時正逆回購工具，走廊“上寬下窄”，隔夜資金1.6%的下限，約束了短端利率的下行空間，另一方面，關(guān)于央行借入賣出國債，債券收益率或出現(xiàn)回調(diào)，等待回至合意區(qū)間后進(jìn)行震蕩行情，短期內(nèi)需保持謹(jǐn)慎。總體來看，基本面無扭轉(zhuǎn)變化，繼續(xù)為債券市場提供支撐，但鑒于當(dāng)前存在的多重擾動因素，加之即將召開的三中全會和年中政治局會議，預(yù)計債市將仍處于震蕩波動狀態(tài)，短期仍需保持謹(jǐn)慎。
固收周報20240715：轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍將長期存在
本周（0708－0712）市場整體受暫停轉(zhuǎn)融通等利多消息提振，上證結(jié)束周K線7連陰，中證1000、中證2000同步翻紅，這給予中價、高價轉(zhuǎn)債指數(shù)一定支撐，周K線收陽。不過低價方面由于前期修復(fù)斜率超預(yù)期陡峭，上周進(jìn)入超調(diào)后的回落階段，指數(shù)層面表現(xiàn)承壓。我們觀點(diǎn)沒有發(fā)生明顯變化，重申幾方面：1、低價風(fēng)格有所漂移，波動有所放大。低價風(fēng)格作為傳統(tǒng)避險策略的有效性有所削弱，潛在波動放大，風(fēng)險偏好不相匹配的“舊”資金面臨離場，風(fēng)險偏好較相匹配的“新”資金正當(dāng)進(jìn)場，短期來看，“新”資金相較“舊”資金來說，更偏短期交易而非長期配置，我們認(rèn)為低價風(fēng)格有所漂移，而風(fēng)格回歸或需要等到“舊”資金的歸來，目前或還言之尚早。2、“舊”資金面臨一定配置壓力，大類層面思考安全資產(chǎn)仍顯匱乏?！芭f”資金的配置壓力需要獲得一定釋放，這部分資金一部分或注入低價大盤，短期低價價值或優(yōu)于低價成長，中期低價成長或優(yōu)于低價價值，底倉占比抬升，另一部分或替換成85－95元、115－125區(qū)間標(biāo)的，85－95元區(qū)間標(biāo)的更多受益于信用溢價邊際收斂，主要考慮其債性，115－125元區(qū)間標(biāo)的更多受益于中報延續(xù)1季報環(huán)比表現(xiàn)，主要考慮其股性，兩類標(biāo)的同時相對臨近各自的風(fēng)格目標(biāo)止盈線100元、130元，接近或超過止盈線可以考慮及時止盈以防止風(fēng)格再度漂移。3、建議在不確定性中把握相對確定的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債即使在權(quán)益整體承壓的情況下，仍存在一定結(jié)構(gòu)性機(jī)會，這部分機(jī)會或來自于alpha層面或/和beta層面的信用溢價收斂，或來自于圍繞下修、回售條款的重復(fù)博弈，博弈的關(guān)鍵點(diǎn)要考慮外部選擇權(quán)（outside options）伴隨環(huán)境變化而產(chǎn)生的動態(tài)變化，同時充分利用轉(zhuǎn)債交易T+0的比較優(yōu)勢，以獲取超額收益。
固收周報20240714：如何看待金融數(shù)據(jù)的總量和結(jié)構(gòu)特征？
央行公布2024年6月金融數(shù)據(jù)，如何看待其結(jié)構(gòu)性特征？2024年6月，人民幣貸款增加21300億元，同比少增9200億元。社會融資規(guī)模增量為32982億元，比上年同期少9283億元。6月末社會融資規(guī)模存量為395.11萬億元，同比增長8.1%。6月末，M2同比增長6.2%，增速比上月末低0.8個百分點(diǎn)，比上年同期低5.1個百分點(diǎn)。貸款方面，分部門看，住戶貸款增加5709億元，同比少增3930億元，其中，短期貸款增加2471億元，同比少增2443億元，中長期貸款增加3202億元，同比少增1428億元；企（事）業(yè)單位貸款增加16300億元，同比少增6503億元，其中，短期貸款增加6700億元，同比少增749億元，中長期貸款增加9700億元，同比少增6233億元。綜合來看，信貸結(jié)構(gòu)較上月略有優(yōu)化，新增中長期貸款比例由上月的58%上升為61%。企業(yè)部門為主要貢獻(xiàn)，特別是中長期貸款，表明去年增發(fā)的萬億特別國債項目落地對配套貸款有拉動作用，住房市場雖因房地產(chǎn)政策的放松而略有回暖，6月30大中城市的商品房成交面積為1014萬平方米，較5月回升193萬平方米，但力度仍然有限，因此居民中長期貸款依然同比少增。6月新增票據(jù)融資較去年同期相比多增428億元，票據(jù)融資沖量特征較前兩月而言有所好轉(zhuǎn)。社融方面，從存量的拉動情況看，信貸6月對社融拉動為5.22%，較5月上升降0.35
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