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重慶國資委下屬核心資產，抗敏龍頭邁向口腔大健康。公司主要從事口腔護理用品的研發(fā)、生產與銷售，核心品牌“冷酸靈”的國民知名度高，品牌資產優(yōu)質。實際控制人為重慶國資委，設有核心骨干持股平臺，管理層穩(wěn)定，且深耕口腔護理行業(yè)，賦能公司長期發(fā)展。2023年收入/歸母凈利潤分別同比增長4.8%/5%，24Q1收入/歸母凈利潤分別同比增長5.2%/15.6%，保持穩(wěn)健增長。23/24Q1毛利率分別同比+3.6/+7.2pct至44.1%/48.4%，凈利率分別同比+0.1/+1.0pct至10.3%/10.4%，盈利能力向好。
　　口腔護理行業(yè)：行業(yè)穩(wěn)步擴張，國貨蓄力迸發(fā)。1）行業(yè)規(guī)模：口腔清潔護理用品市場規(guī)模達到500億，預計2022-27年將保持5.2%的增速；其中傳統(tǒng)品類增速放緩，由量增切換至價增，主要來自產品功效升級、技術工藝迭代、IP聯(lián)名等；隨著消費需求多元化，新興品類快速增長，其功能和可選屬性更強，細分品類多且格局較為分散，呈現(xiàn)出品類專注化的傾向。2）競爭格局：國貨品牌逆勢向上、份額提升。國貨品牌差異化的功效定位（如云南白藥定位中草藥，冷酸靈深耕抗敏感，好來定位美白等），均積淀深厚的品牌資產，后疫情時代憑借扎實的線下根基、靈活的組織架構，把握渠道紅利，快速響應需求端的變化，逆勢下實現(xiàn)份額的提升。
　　成長性分析：傳統(tǒng)品類價增為主，新品類接力成長，多渠道協(xié)同并進。
　　品牌端：核心品牌冷酸靈在線下渠道位居牙膏國貨龍二、牙刷國貨龍三，在抗敏感牙膏賽道穩(wěn)居龍頭地位；多元營銷方式相結合，提高品牌曝光度，加快品牌煥新進程；高舉高打快速占據消費者心智，銷售費用率整體可控。
　　產品端：①傳統(tǒng)品類作為公司主要的收入和利潤來源，是公司成長和發(fā)展的基石，隨著產品功效升級，未來主要以價格驅動為主，品牌抗敏賽道滲透率有望提升；對比口腔護理行業(yè)的頭部品牌，在產品功效升級+產品結構優(yōu)化下，冷酸靈牙膏在產品單價和利潤率均存在提升空間，有望為公司未來2-3年的增長提供動力；②新品類：通過品類延展、產業(yè)延展等從基礎口腔護理向口腔醫(yī)療、口腔美容快速延伸，有望成為公司的第二成長曲線。
　　渠道端：①線下：具備深厚的線下渠道壁壘，包括渠道開發(fā)率、成熟且可復制的渠道運營模式（經/分銷二級體系、準入/退出政策、返利激勵等保證渠道商的利潤）等，支持公司持續(xù)對空白市場進行開發(fā)；同時積極開發(fā)CS、OTC、美妝店等新渠道實現(xiàn)多樣化的布局，帶來新的增量；②線上：線上滲透率較行業(yè)平均有較大提升空間，受益抖音等新興電商平臺的紅利，繼續(xù)保持快速增長；新興電商平臺以高單價、高毛利的產品為主，線上的盈利能力有望持續(xù)提升。
　　投資建議及盈利預測：公司作為抗敏感龍頭，深耕口腔護理行業(yè)，堅持“咬定口腔不放松，主業(yè)扎在口腔中”的聚焦發(fā)展戰(zhàn)略，沿著“口腔健康”主線，向一站式口腔健康與美麗領域的服務商邁進。短期來看，夯實主業(yè)，傳統(tǒng)品類隨著品牌煥新、產品功效升級帶來價增為主的成長，鞏固線下根基和發(fā)力線上渠道，夯實公司收入和利潤的基石；同時布局新品類如漱口水、電動牙刷、口腔醫(yī)療產品帶來增量。中長期來看，通過自研、收并購等方式，積極推進企業(yè)向高端制造和口腔醫(yī)療、口腔美容服務產業(yè)延伸，打造第二增長曲線。我們預計2024/25/26年的EPS分別為0.93/1.10/1.31元，對應PE分別為26/22/18倍。給予公司25年25倍的估值，對應公司目標價為27.5元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇、線上渠道競爭加劇、新品類拓展不及預期、傳統(tǒng)品類提價的市場接受度不及預期等。