>> 中信建投-2024年6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：4.7%的兩點困惑-240716
| 上傳日期： |
2024/7/16 |
大小： |
816KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周君芝,陳怡 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
上半年收官，國內(nèi)二季度GDP同比4.7%。
市場雖已預料到經(jīng)濟環(huán)比走弱，但仍困惑兩個問題：疫后經(jīng)濟弱復蘇，為何今年居民消費增速反而走弱？宏觀數(shù)據(jù)始終暖于微觀體感，尤其是基建投資，為何宏微觀體感背離尤為明顯？
先看居民消費降溫。5-6月消費環(huán)比波動顯著，主因居民“囤貨需求”所致。6月電商促惠之后，居民囤貨需求回吐。今年上半年居民消費增速弱于去年同期，因為三個因素，地方財政收斂，實際利率偏高壓制潛在消費，汽車消費刺激政策效果遞減。
再看宏微觀溫差，尤其是基建宏微觀數(shù)據(jù)分歧。6月基建強于5月，主因華南雨季災害天氣頻發(fā)，6月水利投資環(huán)比走高。今年基建項目的實物工作轉換效率偏低，對實際增長貢獻有限。
信息或事件
7月15日，統(tǒng)計局公布6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)和二季度GDP數(shù)據(jù)。2024年上半年GDP同比5%，6月社零當月同比2%，固定資產(chǎn)投資累計同比3.9%，工增當月同比5.3%。
簡評:
上半年收官，國內(nèi)二季度GDP同比增長4.7%，較一季度邊際走弱。對經(jīng)濟增長放緩這一宏觀趨勢，市場之前早有定價。內(nèi)需相關股票表現(xiàn)孱弱（紅利除外），債券利率下行，黑色螺紋鋼價格下行，說明市場已經(jīng)充分定價二季度增長動能環(huán)比走弱。
只不過面對孱弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，市場一直以來有兩個困惑：為何疫情之后，居民消費增速反而隨著時間推演走弱？為何宏觀給出的基建讀數(shù)偏高，然而微觀指標未能證實？
第一問：年初至今居民消費為何下降較快？
5月社零消費環(huán)比9.8%，遠高于往年同期水平，6月消費環(huán)比則出現(xiàn)明顯回落。5-6月居民消費波動已經(jīng)足夠讓市場困惑，再者今年上半年社零同比低于去年同期，市場更加困惑，為何經(jīng)濟的弱復蘇并沒有撬動居民消費增速回升？
針對居民消費問題，我們逐一解開謎底：
5-6月消費環(huán)比高低波動，主因居民“囤貨需求”所致。
“618”網(wǎng)絡購物節(jié)促銷退坡后，6月必選消費和日常消費增速較上月出現(xiàn)較為明顯的下滑。
5月實物商品網(wǎng)上零售額錄得雙位數(shù)（11.5%）增長。零售商品中，體育娛樂用品、家用電器、通訊器材等日用消費增速明顯上行。糧油、飲料等必選消費增速同樣保持高位。進入6月，電商促銷優(yōu)惠催生的居民“囤貨”需求出現(xiàn)降溫。
上半年居民消費走弱有兩點因素，地方財政收斂、實際利率偏高加上汽車消費增速降溫。
今年以來，車市“降價潮”不斷，銷量表現(xiàn)不及預期。5月汽車消費增速已有較為明顯的降溫，6月汽車消費社零分項同比下跌3.5%，較5月的-1.4%跌幅進一步走擴。畢竟過去連續(xù)兩年促銷費政策，居民汽車消費已有透支，今年汽車大宗消費增速已有走弱。
市場一直困惑一個問題，為何疫情過后經(jīng)濟走出了一輪弱復蘇，為何居民消費增速反而弱于2023年。居民消費有兩點解釋因素，收入預期以及居民儲蓄。2022-2023年居民存款增速偏高，然而今年以來社融和M2增速下降，說明居民存款擴張正在降速。而金融杠桿收縮的背后，原因有兩點，一是實際利率偏高，居民提前還貸，今年居民信貸在去年基礎上進一步收縮；二是地方財政融資收斂，全社會信用擴張速度降低。
第二問：上半年基建高增，成色幾何？
1-6月基建投資同比增長7.7%，較上月增長1.02個百分點，主因華南雨季災害天氣頻發(fā)，6月水利投資環(huán)比走高對基建投資增速形成階段性支撐。
6月華南及華東多區(qū)域進入雨季，年度易澇點改造工程逐步啟動，階段性對水利投資增速形成支撐。
6月18日國家發(fā)展改革委安排中央預算內(nèi)投資1.3億元，支持福建、廣東受災地區(qū)受損學校醫(yī)院、水利防洪等設施應急恢復，推動災區(qū)盡快恢復正常生產(chǎn)生活秩序。
與廣義基建讀數(shù)形成較大反差的是，項目開工的高頻數(shù)據(jù)仍在季節(jié)性低位。
今年上半年基建投資讀數(shù)始終不弱，但和基建投資讀數(shù)形成較大反差的是，建筑高頻數(shù)據(jù)仍在磨底。
6月螺紋表觀需求數(shù)據(jù)、水泥發(fā)運量，以及瀝青裝置開工率、挖掘機開工小時數(shù)等系列建筑開工高頻數(shù)據(jù)，大多位于歷史同期的季節(jié)性低位，反映基建項目的實物工作轉換效率仍偏滯后，對實體增長的拉動效應并不顯著。
上半年基建宏觀數(shù)據(jù)和微觀指標持續(xù)背離，也是宏觀經(jīng)濟和微觀體感背離的重要原因
風險分析
消費復蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但恢復水平有限，未來延續(xù)低位震蕩，還是能繼續(xù)向常態(tài)化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費如持續(xù)乏力，則經(jīng)濟回升動力受限。
地產(chǎn)行業(yè)能否繼續(xù)改善仍存不確定性。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)較長時間，當前出現(xiàn)短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態(tài)勢，仍需觀察。
歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經(jīng)濟增長和資產(chǎn)價格表現(xiàn)。
地緣政治沖突仍存不確定性，擾動全球經(jīng)濟增長前景和市場風險偏好
|
|
