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營(yíng)銷與銷售SaaS領(lǐng)先廠商。Marketingforce成立于2009年，是中國(guó)最大的營(yíng)銷與銷售SaaS公司，也是全球領(lǐng)先的智能營(yíng)銷云平臺(tái)。公司①通過(guò)軟件即服務(wù)（SaaS）向中國(guó)企業(yè)客戶提供營(yíng)銷及銷售軟件解決方案，及②提供精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)，幫助廣告客戶在頭部媒體平臺(tái)投放廣告，有效觸達(dá)目標(biāo)受眾2021-2023年，公司。SaaS業(yè)務(wù)收入占比分別為50.0%/46.4%/57.0%，精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)收入占比分別為50.0%/53.6%/43.0%。
　　一站式、全鏈路、全場(chǎng)景SaaS產(chǎn)品，助力營(yíng)銷與銷售數(shù)字化。公司構(gòu)建多層架構(gòu)的Marketingforce平臺(tái)，將技術(shù)基建、數(shù)據(jù)中臺(tái)及SaaS產(chǎn)品相互緊密整合。截至2023年末，功能模塊平臺(tái)包含237個(gè)功能模塊，涵蓋營(yíng)銷及銷售全流程的六個(gè)關(guān)鍵階段，包括內(nèi)容與體驗(yàn)、廣告與促銷、社交與關(guān)系、銷售與愉悅、數(shù)據(jù)與分析，以及策略與管理。Marketingforce平臺(tái)使SaaS產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、迭代和定制成為可能，現(xiàn)成可用的功能模塊可以減少開(kāi)發(fā)所需的時(shí)間和資源，并且可以在不中斷現(xiàn)有產(chǎn)品的情況下方便地將新模塊添加到用戶的訂閱中。根據(jù)特定客戶群的共同需求，公司設(shè)計(jì)并推出了兩款標(biāo)志性SaaS產(chǎn)品，分別是營(yíng)銷SaaS產(chǎn)品T云和銷售SaaS產(chǎn)品珍客，兩者包含從功能模塊矩陣中選擇的預(yù)先配置功能模組以形成合適的營(yíng)銷方法。此外，用戶可以通過(guò)定制組合或者添加其他功能模塊來(lái)靈活定制其訂閱版本。
　　SaaS業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，珍客專業(yè)版助力客單價(jià)提升。公司企業(yè)SaaS業(yè)務(wù)從2019年?duì)I收1.50億元快速增長(zhǎng)至2023年?duì)I收7.02億元，復(fù)合增速47.13%，主要系①公司持續(xù)推出新功能模塊以及提升現(xiàn)有功能模塊的成效，以更好應(yīng)對(duì)客戶變化的需求；②銷售網(wǎng)絡(luò)快速增長(zhǎng)；③公司提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，助力客戶成功。公司2023年SaaS業(yè)務(wù)的用戶數(shù)量提升至25495名，每名用戶平均合約價(jià)值增加至51238元人民幣，其中貢獻(xiàn)合約價(jià)值超過(guò)20萬(wàn)元的客戶數(shù)量由2022年的376名增至2023年的501名，運(yùn)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較大的高價(jià)值客戶主要購(gòu)買(mǎi)珍客的專業(yè)版，并需要更多用戶賬戶及/或大規(guī)模數(shù)據(jù)用量以進(jìn)行營(yíng)銷內(nèi)容分發(fā)，帶來(lái)專業(yè)版的定價(jià)模式下的較高消費(fèi)。
　　經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效，凈虧損持續(xù)縮窄。公司2021-2023年經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為1.31/1.32/0.28億元，2023年減虧明顯主要系SaaS業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)增加導(dǎo)致毛利增加，以及研發(fā)工作功效及成本效益提高帶來(lái)研發(fā)開(kāi)支減少。根據(jù)公司招股書(shū)援引弗若斯特沙利文的資料，SaaS解決方案提供商由于收入確認(rèn)與運(yùn)營(yíng)開(kāi)支之間存在時(shí)間差，其在擴(kuò)展業(yè)務(wù)時(shí)通常會(huì)蒙受損失。公司計(jì)劃通過(guò)實(shí)施營(yíng)銷策略繼續(xù)擴(kuò)大客戶群以及優(yōu)化產(chǎn)品力留存更多用戶，推動(dòng)收入持續(xù)增長(zhǎng)以實(shí)現(xiàn)盈利，并通過(guò)提高運(yùn)營(yíng)效率以管控成本及支出
　　營(yíng)銷及銷售SaaS市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速近30%，前景廣闊。與主要專注于提高后端運(yùn)營(yíng)效率的其他解決方案如人力資源管理及供應(yīng)鏈管理相比，企業(yè)更愿意為營(yíng)銷及銷售SaaS解決方案付費(fèi)，可提高潛在客戶獲取和促進(jìn)收入增長(zhǎng)，效果最顯著可行。根據(jù)公司招股書(shū)援引弗若斯特沙利文的資料，營(yíng)銷及銷售SaaS解決方案市場(chǎng)由2018年的73億元人民幣增長(zhǎng)至2022年的206億元人民幣，復(fù)合年增長(zhǎng)率為29.7%；營(yíng)銷及銷售SaaS解決方案的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期于2027年達(dá)到745億元人民幣，2022年至2027年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為29.3%。
　　AI賦能，開(kāi)啟營(yíng)銷及銷售增長(zhǎng)自動(dòng)化。公司較早布局AI相關(guān)產(chǎn)品，如臻文、臻圖及臻視三個(gè)人工智能內(nèi)容生成模塊是AIGC的前身。公司目前六朵云體系中的智能云結(jié)合了分析式AI與生成式AI技術(shù)，智能云的能力部署包括行業(yè)大模型（Tforce大模型）、營(yíng)銷自動(dòng)化、智能問(wèn)數(shù)與數(shù)據(jù)分析、模型應(yīng)用組件、知識(shí)庫(kù)與AI機(jī)器人、生成式AI應(yīng)用。智能云不僅用AI技術(shù)為企業(yè)提供深度數(shù)據(jù)分析和預(yù)測(cè)模型，還能自動(dòng)生成高效的營(yíng)銷內(nèi)容和策略，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷和客戶關(guān)系管理，優(yōu)化客戶互動(dòng)體驗(yàn)，提升轉(zhuǎn)化率與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。基于Tforce大模型，Marketingforce正在將AI技術(shù)深度整合到營(yíng)銷、銷售等各模塊的核心服務(wù)中，打造下一代營(yíng)銷平臺(tái)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們認(rèn)為，公司作為營(yíng)銷與銷售SaaS龍頭企業(yè)，具備全鏈路產(chǎn)品體系和強(qiáng)大的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，面向中小企業(yè)客戶（SMB）與大型客戶（KA）兩類群體，雙輪驅(qū)動(dòng)打開(kāi)長(zhǎng)期市場(chǎng)空間。我們預(yù)計(jì)隨著公司產(chǎn)品體系持續(xù)優(yōu)化、AI應(yīng)用成熟度不斷提升以及大客戶持續(xù)拓展，企業(yè)SaaS業(yè)務(wù)將加速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2024-2026年企業(yè)SaaS業(yè)務(wù)增速分別為28%/40%/45%；我們預(yù)計(jì)精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2024-2026年精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)增速分別為15%/20%/20%。隨著毛利率較高的企業(yè)SaaS業(yè)務(wù)占比提升，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年整體毛利率提升至58.8%/60.9%/63.1%。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為15.08/19.90/27.02億元，同比增長(zhǎng)22.4%/31.9%/35.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為-1.08/-0.58/0.18億元，同比增長(zhǎng)36.1%/46.1%/130.6%。參考可比公司，考慮到公司處于快速成長(zhǎng)階段，給予公司2024年動(dòng)態(tài)PS 17-18倍，按照2024年?duì)I業(yè)收入15.08億元人民幣計(jì)算，合理市值區(qū)間為256.40-271.48億元人民幣