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預計京東收入有望維持高于社零的增速。7月15日國家統(tǒng)計局發(fā)布最新數(shù)據(jù)：2024H1，中國社零總額235969億元人民幣，同比增長3.7%，實物商品網(wǎng)上零售額同比增長8.8%，占社零的比重為25.3%。其中，基本生活類和升級類商品銷售增勢較好，高能效等級家電、智能家電銷售實現(xiàn)較快增長?？紤]到網(wǎng)購滲透率的持續(xù)提升，以及整體社零良好的增長態(tài)勢，我們預計京東收入仍將維持高于社零增速的增長。
　　收入層面，帶電產(chǎn)品可能拖累Q2整體增速，日百品類望增長可觀。首先，帶電品類在2024Q2可能收入承壓。分品類來看，1）空調(diào)或受到去年高基數(shù)的影響而增長承壓，且空調(diào)在家電中占比較高。同時，預計家電品類在公司整體帶電品類里占比也相對較高，因此對整體收入增長亦可能拖累。但我們預計下半年排除高基數(shù)影響后，家電類收入增速或有明顯改善。2）手機方面，根據(jù)IDC，2024Q2全球智能手機的出貨量維持高單位數(shù)增長，同時國內(nèi)618購物節(jié)的提前也有利于二季度的手機銷量增速回升，預計公司的手機品類二季度同樣維持正增長。3）PC方面，根據(jù)IDC統(tǒng)計，Q2出貨量同比增長3%。我們預計下半年更多AIPC產(chǎn)品的上市，可能會帶來PC出貨的持續(xù)回暖。
　　其次，日百和商超品類由于去年相對低基數(shù)，我們預計今年Q2日用百貨品類收入或呈可觀增長，增速或達高單位數(shù)。
　　利潤層面，預計公司對投入的嚴格把控將收到成效。從利潤結構角度，我們判斷大商超占比的提升有望對利潤率帶來正向貢獻。從戰(zhàn)略打法的角度，公司在專注增長的同時，通過把握各項投入實際的ROI情況，減少不必要的投入，亦有望提升公司整體的利潤水平。因此，我們預計公司2024Q2的non-GAAP經(jīng)營利潤率有望同比改善至3.5%，non-GAAP歸母凈利潤率有望改善至3.3%。
　　維持“增持”評級。我們預測公司2024-2026年收入11372/11989/12611億元，同比增長5%/5%/5%，non-GAAP歸母凈利374/410/461億元，同比增長6%/10%/13%。
　　基于京東零售7倍2024e P/E估值及其他部分估值，我們認為京東的合理市值為3431億人民幣，對應股價為（JD.O）30美金和（9618.HK）116港幣的目標價，維持“增持”評級。
　　風險提示：平臺商家生態(tài)發(fā)展不及預期；消費者消費意愿不及預期；創(chuàng)新業(yè)務虧損超預期；投入超預期。