>> 中航證券-2024年7月22日央行降息點評：提振內需，貨幣政策先行-240722
| 上傳日期： |
2024/7/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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事件:
7月22日，中國人民銀行發(fā)布公開市場業(yè)務公告稱，為優(yōu)化公開市場操作機制，從即日起，公開市場7天期逆回購操作調整為固定利率、數量招標。同時，為進一步加強逆周期調節(jié)，加大金融支持實體經濟力度，即日起，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.8%調整為1.7%。
7月22日，中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年7月22日貸款市場報價利率(LPR)為:1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%。一年期、五年期LPR均下調10個基點.
7月22日，中國人民銀行公告，為增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力，自本月起，有出售中長期債券需求的中期借貸便利(MLF)參與機構，可申請階段性減免MLF質押品。
點評:
(1)本次降息的宏觀經濟背景為我國Q2經濟動能邊際放緩
今年Q2GDP不變價同比+4.7%，低于市場預期的+5.1%。在去年Q2基數較低的情況下，今年Q2 GDP同比較Q1低0.6PCTS，反映出經濟動能在二季度出現邊際走弱。支出法角度:二季度表現最好的是出口，增速一路向上，較一季度有所改善;表現最差的仍然是房地產投資，依然錄得較大跌幅，與一季度相比改善不大;制造業(yè)投資和工業(yè)增加值因基數原因較一季度增速有所放緩，總體相對平穩(wěn);消費總體走弱，反映出居民消費意愿仍需進一步修復;基建投資增速緩降，主要因為今年財政擴張速度相比去年偏慢。
(2)本次降息意在提振內需，利好市場預期回升
綜合來看，2024年Q2我國經濟總體表現平穩(wěn)的同時，動能有所走弱，除去外需的支撐后，內需不足的問題更加凸顯。本次三中全會審議通過的重磅文件《中共中央關于進一步全面深化改革推進中國式現代化的決定》(以下簡稱《決定》)中，對提振內需做出了最新部署?！稕Q定》提到:“加快培育完整內需體系，建立政府投資支持基礎性、公益性、長遠性重大項目建設長效機制，健全政府投資有效帶動社會投資體制機制，深化投資審批制度改革，完善激發(fā)社會資本投資活力和促進投資落地機制，形成市場主導的有效投資內生增長機制。完善擴大消費長效機制，減少限制性措施，合理增加公共消費，積極推進首發(fā)濟?！蓖瑫r《決定》在第五大部分“健全宏觀經濟治理體系”中提到“圍繞實施國家發(fā)展規(guī)劃、重大戰(zhàn)略促進財政、貨幣、產業(yè)、價格、就業(yè)等政策協同發(fā)力，優(yōu)化各類增量資源配置和存量結構調整”。在當前穩(wěn)內需必要性上升，同時下半年美聯儲開啟降息預期較高，美債收益率趨于回落，國內貨幣寬松的約束有望減輕的情況下，貨幣政策適度放松，配合財政政策和產業(yè)政策提振內需符合綜合宏觀政策取向，也是對二十屆三中全會公報提出的“堅定不移實現全年經濟社會發(fā)展目標”要求的積極執(zhí)行。
(3)當前時點降息，短期內人民幣匯率或將承壓
當前我國經濟動能邊際走弱，十年期國債收益率低位運行，疊加美聯儲政策利率處在高位之下，人民幣對美元處在相對弱勢地位。在當前的時點，央行進行降息，一方面是體現“以我為主”，在諸多操作選項中綜合選取最優(yōu)政策，出于穩(wěn)內需的目的，適度“犧牲”人民幣匯率。另一方面，也是因為今年上半年我國出口的超預期表現，對我國匯率形成了一定的支撐，給央行的操作留出了更加靈活的空間。
(4)7天逆回購操作改為固定利率,數量招標，令利率水平能夠更明確地反映央行的政策意圖，進一步強化逆回購利率的政策利率作用
此前央行逆回購實行的公開市場招標方式為價格招標，中標價格由供需雙方博弈決定，整個招標方式是央行“發(fā)現”市場價格的過程，雖然中標利率大部分時候維持不變，但最終中標價格理論上具有市場博弈下的不確定性。改為固定利率、數量招標之后，央行明示操作利率，向市場更清晰地傳達官方政策意圖，提升逆回購作為政策利率的權威性,有利于穩(wěn)定市場預期，提升貨幣政策的效果。
此外，本次7天逆回購改為固定利率、數量招標，也符合近期市場預期的LPR可能將與逆回購掛鉤的改革方向。6月19日，人民銀行行長潘功勝在2024陸家嘴論壇上首次提出，央行將明確以短期操作利率作為主要政策利率。7月12日，央行主管的《金融時報》發(fā)表文章指出，為進一步理順貨幣政策傳導機制, LPR報價機制或將改革,“可以考慮借鑒國際經驗，用類似SOFR的短端市場利率作為浮動貸款利率的定價基準”。預計未來存在著LPR利率直接與逆回購利率掛鉤的可能。
(5)貨幣政策先行，后續(xù)財政政策和產業(yè)政策跟進，Q3我國經濟動能有望回升
此次的7天逆回購政策利率調降、一年期和五年期LPR利率調降以及央行允許符合條件的機構階段性減免MLF質押品,一致的目標就是維持相對寬松的流動性,降低當前的借貸成本，促信用投放，一方面能夠對當前仍處在筑底期的房地產行業(yè)進一步兜底,另一方面也有助于新產業(yè)、新業(yè)態(tài)的快速擴張,在我國經濟發(fā)展動力切換的關鍵時期維護經濟穩(wěn)定、呵護市場主體預期。在重磅會議召開之后，貨幣政策率先發(fā)力，意味著二季度以來相對中性的貨幣政策出現了階段性的微調，進一步打開了寬松政策預期空間,后續(xù)
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