>> 國盛證券-區(qū)塊鏈行業(yè)專題研究：美元潮汐與減半如何影響比特幣？-240723
| 上傳日期： |
2024/7/23 |
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| 1404KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋嘉吉,任鶴義 |
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早期加密貨幣市場習慣于比特幣牛熊嚴格跟隨每4年的減半周期，但隨著比特幣不斷與美元市場融合，美元流動性的影響成為不可忽視的問題。長周期看美元流動性，短期又不可忽視AI對資金面的影響。近期市場處于多重變動之下：1）美國降息將來又未來；2）特朗普當選概率提升對情緒面的影響；3）減半之后的半年整理期內(nèi)；4）美股科技板塊回調(diào)釋放的流動。本文將BTC作為一種全球全天候交易的風險資產(chǎn)，討論其在降息拐點前后及減半前后的波動情況。
就前三次減半來說，似乎減半周期與牛熊周期機械地完美契合。也許因為這個經(jīng)驗，減半成為行業(yè)最為關(guān)注的時間點。然而，第四次減半某種程度上打破了這個規(guī)律，雖然目前（2024年7月10日）離第四次減半時間比較近，但這次減半之前，因ETF等催化比特幣價格已經(jīng)創(chuàng)出新高，這是與前三次減半時間點最為明顯的區(qū)別。
宏觀因素方面，美元流動性逐漸成為影響比特幣價格主要長期因素。比特幣自2009年誕生以來，早期的比特幣牛熊轉(zhuǎn)換與美債實際收益率之間的關(guān)系并不顯著，甚至看起來并不相關(guān)。2015年開始，二者（負相關(guān)）規(guī)律稍有雛形，2018年以來，兩者負相關(guān)性開始增強，自2020年初開始，可以大致看到兩者的關(guān)系性開始逐漸顯現(xiàn)，即在低利率寬松環(huán)境下，比特幣的行情表現(xiàn)較好。這一點與比特幣與納指自2020年開始顯著正相關(guān)也契合。另外可以看到的特征是：在利率下降的拐點初期，比特幣往往處于震蕩調(diào)整階段，而比特幣的主升行情，往往出現(xiàn)在利率處于較低水平閾值的階段。而利率向上的拐點，很容易帶來幣價由牛走熊的拐點。
比特幣現(xiàn)貨ETF在資金面角度為市場制造了一次局部的“擾動”。2023年10月市場開始炒作比特幣現(xiàn)貨ETF獲批的預(yù)期以及后面2024年1月獲批后持續(xù)的資金流入，比特幣開啟了一波上漲主升行情，這發(fā)生在美元加息的大背景下，美債實際收益率走高的階段，兩者反而出現(xiàn)了正向相關(guān)性。因此，我們可以認為，ETF帶來的巨量資金，“打破”了以往的簡單規(guī)律，相當于在局部制造了一次“擾動”。近期來看，在ETF穩(wěn)定在500億美元規(guī)模水平、美債實際收益率處于高位震蕩運行階段，幣價進入調(diào)整階段。
參照前面的經(jīng)驗，我們推測：下一次降息的拐點，比特幣價格可能仍處于震蕩階段，而下一次比特幣的主升行情，應(yīng)該發(fā)生在降息周期的中后段——即利率運行在一個相對平穩(wěn)的低位階段。
短線上，市場交易CPI預(yù)期亦是一個有意思的現(xiàn)象。我們觀察2018年以來每個月美國CPI數(shù)據(jù)與比特幣價格表現(xiàn)之間的關(guān)系，預(yù)期CPI值減公布數(shù)據(jù)值（我們稱之為通脹降溫值）為正，則說明通脹有降溫的跡象，這對于降息（增強市場流動性）是一個積極的信號。因此，考察比特幣當日（甚至是當時）價格漲跌與通脹降溫值之間的關(guān)系，可以體現(xiàn)市場交易預(yù)期。從下圖數(shù)據(jù)可以看到，當公布的CPI數(shù)據(jù)體現(xiàn)為通脹降溫值為正時比特幣當日（時）上漲收盤的情況經(jīng)常出現(xiàn)，尤其是2020年后這種情況更加頻繁。這種現(xiàn)象可以稱之為交易CPI預(yù)期，這種短期的交易策略有一定的有效性，即便在2022年這一加息之年，比特幣從高位走熊，但幾次通脹降溫值為正的情況下，比特幣也經(jīng)常在當日表現(xiàn)為上漲。
風險提示：區(qū)塊鏈技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；監(jiān)管政策的不確定性；Web3.0商業(yè)模式落地不及預(yù)期
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