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受中國、印度和東南亞部分國家的需求推動(dòng)，2023年全球煤炭投資仍然快速增長：根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2023年，部分國家（尤其是中國、印度和東南亞）的煤炭需求增長，煤炭供應(yīng)投資增加了6%，2024年全球煤炭投資預(yù)計(jì)增長2%。全球煤炭公司收入在2021年和2022年激增，增加了它們投資新供應(yīng)的能力和意愿，并帶來了并購活動(dòng)的高峰期。中國，2021年煤炭短缺，再加上2022年煤炭價(jià)格高位，中國加大了對能源安全和國內(nèi)煤炭供應(yīng)的投資預(yù)期，2018-2023年中國煤炭行業(yè)投資年均增長近10%，這帶來了中國煤炭產(chǎn)量的增長、進(jìn)口的攀升以及極高的庫存。2024年，IEA預(yù)計(jì)高庫存、低煤價(jià)以及經(jīng)濟(jì)增速放緩的預(yù)期，會施壓于中國煤炭需求的增長速度，IEA預(yù)計(jì)2024年中國煤炭行業(yè)投資增速增加約1%，達(dá)到1000億美元（占全球總額60%以上）。印度，全球第二大煤炭生產(chǎn)國和消費(fèi)國。政府已宣布計(jì)劃增加國內(nèi)生產(chǎn)以滿足不斷增長的需求，自2021年以來，投資穩(wěn)步增長。印度煤炭部依靠一系列措施來增加煤炭供應(yīng)，包括商業(yè)拍賣的收入分享機(jī)制、額外煤炭生產(chǎn)的銷售許可和滾動(dòng)拍賣等。印度煤炭行業(yè)投資自2021年以來一直穩(wěn)步增長，2023年增長了5%，IEA預(yù)計(jì)2024年煤炭行業(yè)投資將增長10%，達(dá)到150億美元左右。除中印兩國之外，澳大利亞和印度尼西亞是全球最大的煤炭出口國，IEA預(yù)計(jì)2024年澳大利亞和印尼的煤炭行業(yè)投資將增長5%左右（2023年增長12%）。波蘭近年來也增加了煤炭投資，以幫助歐盟逐步擺脫對俄羅斯煤炭進(jìn)口的依賴，但考慮到歐盟氣候目標(biāo)和可再生能源再新增產(chǎn)能中占比逐漸增長，波蘭煤炭行業(yè)投資增長可能只是暫時(shí)的。美國和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體煤炭行業(yè)的投資可能會出現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢。
　　IEA預(yù)計(jì)，2024年全球能源投資將首次超過3萬億美元，其中2萬億美元將用于清潔能源技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2020年以來，清潔能源投資加速，目前可再生能源、電網(wǎng)和儲能上的投資已高于化石能源的總投資額。過去兩年，太陽能電池板成本下降了30%，能源轉(zhuǎn)型所需的關(guān)鍵礦物和金屬的價(jià)格也大幅下跌，尤其是電池所需的金屬，原材料成本端壓力的緩解部分抵消了新能源投資在融資成本和借貸成本增長的壓力。IEA預(yù)計(jì)，清潔能源投資2024年將達(dá)到3200億美元，比2020年增長50%以上，可媲美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（+50%）的增速，稍落后于中國（+75%）的增速。IEA預(yù)計(jì)，2024年，非洲的清潔能源投資將超過400億美元，幾乎是2020年的兩倍。盡管光伏組件價(jià)格下降，2024年太陽能領(lǐng)域投資可能略有放緩，但太陽能仍是電力行業(yè)轉(zhuǎn)型的核心。IEA預(yù)計(jì)，2024年，太陽能光伏（PV）技術(shù)在電力部門的投資預(yù)計(jì)將超過5000億美元，超過所有其他發(fā)電來源的總和，2023年，風(fēng)能和太陽能每單位美元的投資產(chǎn)出是十年前投資于相同技術(shù)產(chǎn)出的2.5倍。2015年，綠電與火電投資比例約為2:1，IEA預(yù)計(jì)，2024年，這一比例預(yù)計(jì)將達(dá)到10:1。IEA預(yù)計(jì)，核電投資在清潔能源投資中的份額（9%）連續(xù)兩年下降后，2024年預(yù)計(jì)上升，2024年核電總投資預(yù)計(jì)將達(dá)到800億美元，幾乎是2018年（十年來最低點(diǎn)）水平的兩倍。電網(wǎng)已成為能源轉(zhuǎn)型的瓶頸，但投資正值增長階段。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，自2015年以來，電網(wǎng)投資每年停滯在3000億美元左右，IEA預(yù)計(jì)到2024年將達(dá)到4000億美元，主要得益于歐洲、美國、中國和拉丁美洲部分地區(qū)的電網(wǎng)行業(yè)新政和資金支持。從地區(qū)性看，中國和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體電網(wǎng)投資占全球80%，自2021年以來，拉丁美洲電網(wǎng)投資幾乎實(shí)現(xiàn)翻倍，尤其是哥倫比亞、智利、巴西等國2023年電網(wǎng)投資幾乎翻倍，但全球其他地區(qū)電網(wǎng)投資仍舊處于較低水平。IEA預(yù)計(jì)，電池儲能的投資正在增加，預(yù)計(jì)2024年將超過500億美元。IEA預(yù)計(jì)，在EV需求的推動(dòng)下，運(yùn)輸領(lǐng)域的投資將在2024年達(dá)到新高（較2023年相比增長8%）。
　　投資策略。此前我們一直強(qiáng)調(diào)“本輪煤炭板塊上漲核心在于價(jià)格的可持續(xù)性，而非價(jià)格彈性”。目前煤價(jià)不具備大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，因此每一輪受市場非理性情緒波動(dòng)帶來的調(diào)整均是再次布局的重要時(shí)點(diǎn)。
　　本輪煤炭板塊自2023年8月下旬上漲至今，其核心原因在于“淡季煤價(jià)底部遠(yuǎn)高于市場預(yù)期，而非對煤價(jià)的暴漲預(yù)期”。不同于2021~2022年（煤價(jià)大漲→煤企盈利暴增→股價(jià)跟隨業(yè)績上漲），2023年在煤價(jià)中樞下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板塊表現(xiàn)依舊亮眼，已連續(xù)錄得6年正收益。究其本質(zhì)，在成長型經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向成熟型經(jīng)濟(jì)體的過程中，各行各業(yè)，過去依靠資本開支拉動(dòng)凈利潤增長的決策模式轉(zhuǎn)向更看重投入產(chǎn)出的投資回報(bào)率；資本市場的定價(jià)機(jī)制也將從過去的單純從凈利潤單一指標(biāo)，轉(zhuǎn)向更加看重股東回報(bào)的自由現(xiàn)金流，周期股的估值預(yù)計(jì)會從成熟期的估值下降重新轉(zhuǎn)入再一次的估值提升。
　　遵循“季優(yōu)”則“股優(yōu)”原則，重點(diǎn)推薦中國神華、陜西煤業(yè)、新集能源、晉控煤業(yè)、電投能源、山煤國際；重點(diǎn)關(guān)注性價(jià)比逐步顯現(xiàn)的焦煤標(biāo)的平煤股份、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、山西焦煤；此外中期特別派息的中煤能源、定增解禁后的甘肅能化、資本運(yùn)作頻繁的兗礦能源亦應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建礦井項(xiàng)目批復(fù)加速。需求超預(yù)期下滑。國外煤價(jià)大