>> 國盛證券-煤炭開采行業(yè)周報：副熱帶高壓西伸北抬，旺季終來，煤價如期止跌反彈-240707
| 上傳日期： |
2024/7/7 |
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| 2543KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張津銘 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭開采 |
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行情回顧（2024.7.1~2024.7.5）：
中信煤炭指數(shù)3,843.94點，上漲0.38%，跑贏滬深300指數(shù)1.27pct，位列中信板塊漲跌幅榜第9位。
重點領(lǐng)域分析：
本周動煤跌后現(xiàn)企穩(wěn)跡象，焦煤小幅上漲。截至7月5日，北港動煤報收848元/噸，周環(huán)比下降10元/噸；CCI柳林低硫主焦1920元/噸，周環(huán)比上漲20元/噸。
動力煤方面，副熱帶高壓西伸北抬，華東華南日耗快速提升，價格止跌企穩(wěn)。少數(shù)煤礦換工作面或檢修暫停生產(chǎn)，煤礦產(chǎn)能利用率小幅下降，大部分煤礦生產(chǎn)正常，供應(yīng)整體較平穩(wěn)。據(jù)汾渭統(tǒng)計，需求方面，本周副熱帶高壓大舉西伸北抬，其一方面讓雨帶離開長江流域；一方面浙江、上海、蘇南、皖南、江西北部等西南風(fēng)呼嘯，陽光極其毒辣，酷熱高溫已經(jīng)到來，沿海地區(qū)電廠日耗大幅抬升，后半周已上升至去年同期水平，旺季仍可期。整體來看，隨著下游華東華南地區(qū)日耗的快速提升，外加港口發(fā)運持續(xù)倒掛，部分貿(mào)易商受限于成本，抵抗情緒提升、捂貨惜售情緒加劇，價格進一步下跌阻力較大，市場價格出現(xiàn)趨穩(wěn)跡象。但考慮到當(dāng)前下水煤整體庫存仍處歷史同期最高水平，下游僅以少量空單回補和剛需采購為主，對高價亦有所抵觸，因此如我們上周所述“預(yù)計煤價跌至850元/噸后將逐步企穩(wěn)”，但反彈高度不做過度樂觀預(yù)期，短期或震蕩偏強運行。
焦煤方面，供需矛盾并不突出，大漲不易、深跌亦難，延續(xù)寬幅震蕩運行。本周煉焦煤市場情緒稍有回暖，隨著上半周期貨盤面拉漲，帶動下游采購需求小幅回升，近兩日煤礦線上競拍成交多有上漲。供應(yīng)方面，產(chǎn)地部分前期因井下?lián)Q工作面及檢修等因素停減產(chǎn)的煤礦逐步恢復(fù)，且部分煤礦產(chǎn)量進一步提升，供應(yīng)端延續(xù)增長。需求方面，鋼焦企業(yè)開工高位，出貨積極，加之鐵水高位震蕩，對原料價格有一定支撐。不過由于成材消費淡季影響，鋼廠多謹(jǐn)慎，補庫意愿不足，多按需采購為主，疊加下游多對高價煤接受能力有限，市場心態(tài)仍偏謹(jǐn)慎。整體來看，自五一以來，焦煤供需矛盾并不突出，價格延續(xù)寬幅震蕩運行（1800~2100元/噸）。當(dāng)前焦煤的核心矛盾在于成材需求，并不在于自身供應(yīng)和庫存（今年黑色產(chǎn)業(yè)鏈投機難度較大，原料投機貿(mào)易受到較大壓制）。目前鋼廠利潤尚可，但鋼材庫存、表需數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，且但隨著北方高溫、南方雨季鋼材季節(jié)性淡季逐步顯現(xiàn)，預(yù)計鐵水繼續(xù)增產(chǎn)空間有限，從而壓制焦煤價格上行空間。但受山西產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期以及動煤價格支撐，焦煤價格下行空間亦有限，正所謂“焦煤大漲不易、深跌易難，短期仍將延續(xù)震蕩運行”。
焦炭方面。焦炭市場暫穩(wěn)運行；本周焦炭首輪提漲落地，在利潤的帶動下，多數(shù)企業(yè)開工保持高穩(wěn)，不過近期部分焦企有檢修行為，開工稍有下滑，供應(yīng)量小幅降低；供應(yīng)方面，由于焦炭首輪提漲完成，焦企利潤得到修復(fù)，而且目前焦炭供應(yīng)稍顯偏緊，場內(nèi)庫存低位運行，焦企仍有繼續(xù)提漲預(yù)期，焦企開工積極性較高，產(chǎn)量小幅上漲。整體來看，由于部分鋼廠原料到貨不佳，焦炭庫存偏低，被迫接受焦炭上漲，主流鋼廠迫于壓力也全面落實漲價；目前焦炭出貨順暢，庫存低位運行，開工保持高穩(wěn)，而需求方面，在消費淡季影響下，鋼材價格及成交均處弱勢，盈利能力偏弱；綜合來看，焦炭供需格局稍顯偏緊，上下游持續(xù)博弈，短期內(nèi)供需格局難改，后期需關(guān)注終端需求以及鋼材價格走勢。
“低利率”&“資產(chǎn)荒”的環(huán)境下紅利資產(chǎn)的配置價值愈加凸顯。值得注意的是，近期媒體報道“部分保險公司即將停售3.0%的增額終身壽險”，“多家銀行宣布自6月起下調(diào)定存掛牌利率”，“50年期超長期特別國債票面利率為2.53%”，種種跡象表明，在寬貨幣環(huán)境下，利率處于下行通道，債券收益率下行，紅利資產(chǎn)得益于較高的股息率，配置價值進一步凸顯。煤炭作為穩(wěn)態(tài)高股息（競爭格局穩(wěn)定、增速低、現(xiàn)金流穩(wěn)定、高分紅）的代表，尤其值得重點配置。
投資策略：此前我們一直強調(diào)“本輪煤炭板塊上漲核心在于價格的可持續(xù)性，而非價格彈性”。目前煤價不具備大幅下跌風(fēng)險，因此每一輪受市場非理性情緒波動帶來的調(diào)整均是再次布局的絕佳時點。
本輪煤炭板塊自2023年8月下旬上漲至今，其核心原因在于“淡季煤價底部遠(yuǎn)高于市場預(yù)期，而非對煤價的暴漲預(yù)期”。不同于2021~2022年（煤價大漲→煤企盈利暴增→股價跟隨業(yè)績上漲），2023年在煤價中樞下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板塊表現(xiàn)依舊亮眼，已連續(xù)錄得5年正收益。究其本質(zhì)，在成長型經(jīng)濟體轉(zhuǎn)向成熟型經(jīng)濟體的過程中，各行各業(yè)，過去依靠資本開支拉動凈利潤增長的決策模式轉(zhuǎn)向更看重投入產(chǎn)出的投資回報率；資本市場的定價機制也將從過去的單純從凈利潤單一指標(biāo)，轉(zhuǎn)向更加看重股東回報的自由現(xiàn)金流，周期股的估值預(yù)計會從成熟期的估值下降重新轉(zhuǎn)入再一次的估值提升。
短期重點推薦24Q1業(yè)績同比增長的晉控煤業(yè)、電投能源、新集能源；中期特別派息的中煤能源；關(guān)注定增解禁后的甘肅能化；產(chǎn)量有修復(fù)預(yù)期的華陽股份、山煤國際；利空盡出、基本面觸底回升的潞安環(huán)能；以及深度價值的淮北
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