>> 浙商證券-債市專題研究：降息后的貨幣政策框架再思考-240723
| 上傳日期： |
2024/7/23 |
大?。?/td>
| 794KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
覃漢,汪夢涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
央行降息開啟政策寬松第一槍，后續(xù)各部委穩(wěn)增長政策或繼續(xù)跟進(jìn)，但政策擾動或弱于以往，對應(yīng)著策略上以右側(cè)應(yīng)對為主，“1Y存單+10年國債/國開”或是最優(yōu)策略。
降息的理解
降息的時點(diǎn)相對特殊，背后核心觸發(fā)劑或是7月三中全會政策指引。結(jié)合這一次政策公布的時間點(diǎn)、降息幅度以及各部門對于三中全會學(xué)習(xí)的內(nèi)容來看，我們更傾向于本次降息是7月三中全會的政策指引結(jié)果。
降息的內(nèi)容反映了央行逐步理順利率調(diào)控機(jī)制，是貨幣政策框架完善的一環(huán)。（1）OMO招標(biāo)方式改變，奠定7天逆回購利率的政策利率基準(zhǔn)利率地位，可更好滿足流動性訴求；（2）LPR/SLF降息同步調(diào)整，或是代表新的利率調(diào)控機(jī)制正在逐步建立。類比美聯(lián)儲，我們對應(yīng)猜想：①或建立起政策利率→貨幣市場利率→實(shí)體利率聯(lián)動機(jī)制，這里的政策利率或由7天逆回購操作利率承擔(dān)，貨幣市場利率或由DR007承擔(dān)，實(shí)體利率核心聚焦于LPR和債券收益率；②利率調(diào)控圍繞著利率走廊展開，雙走廊并行，價格方面是臨時逆回購所建立的走廊，數(shù)量方面是SLF和超額準(zhǔn)備金利率建立走廊；③類比于美聯(lián)儲議息會議，后續(xù)OMO調(diào)降時間點(diǎn)可關(guān)注月度LPR報價以及央行重要會議等。
階段性減免MLF質(zhì)押品
長債預(yù)期管理目的。本次降息后，央行公告“為增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力，自本月起，有出售中長期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機(jī)構(gòu)，可申請階段性減免MLF質(zhì)押品”。結(jié)合金融時報彼時發(fā)文，短期或是起到長債預(yù)期引導(dǎo)的作用，同時結(jié)合當(dāng)前債市環(huán)境和前期信用借債的公告，也有助于緩解債券供給荒以及增加央行借債空間，實(shí)現(xiàn)其保持“收益率曲線正常向上”的目的。
逐步淡化MLF色彩。其次MLF質(zhì)押品階段性減免，也符合當(dāng)前貨幣政策逐步淡化MLF政策利率色彩的導(dǎo)向，未來MLF到期后流動性補(bǔ)充或通過降準(zhǔn)、央行現(xiàn)券買賣（現(xiàn)券買斷或買斷式回購）以及當(dāng)前“數(shù)量招標(biāo)”的短期流動性充足提供進(jìn)行對沖。
債市觀點(diǎn)判斷
央行降息或開啟政策寬松“第一槍”，后續(xù)各部委穩(wěn)增長政策或繼續(xù)跟進(jìn)。二季度GDP同比增長4.7%，對應(yīng)著下半年完成5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)需要政策的協(xié)同發(fā)力，同時三中全會“改革和現(xiàn)代化”的邏輯也需要建立在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的背景下。就當(dāng)前政策而言，基于傳統(tǒng)“貨幣政策先行，財政政策后進(jìn)，然后是各大產(chǎn)業(yè)政策配套“的政策跟進(jìn)思路，7月22日央行超預(yù)期的降息或是打開了本輪政策寬松的“第一槍”，預(yù)計后續(xù)各部委在三中全會的政策指引下也會陸續(xù)跟進(jìn)改革政策。
就債市影響而言，當(dāng)前的債市底層邏輯對應(yīng)著穩(wěn)增長政策的擾動級別或弱于以往，對應(yīng)著策略上以右側(cè)應(yīng)對為主，“1Y存單+10年國債/國開”或是最優(yōu)策略。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)政策或超預(yù)期；機(jī)構(gòu)行為具有不可預(yù)測性。
|
|
