久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：7月22日公司公告顯示，小鵬汽車與大眾汽車集團(tuán)簽訂電子電氣架構(gòu)技術(shù)戰(zhàn)略合作聯(lián)合開發(fā)協(xié)議。
　　雙方聯(lián)合開發(fā)的范圍從此前的CMP平臺(tái)拓展為在華生產(chǎn)的CMP和MEB平臺(tái)，未來有望拓展至海外市場。面向全球市場，大眾汽車的平臺(tái)包括MQB、MLB、MSB等燃油車平臺(tái)，也包括MEB（面向中低端純電車型）、PPE（面向高端電動(dòng)車型）、J1（面向高性能轎跑車）等電動(dòng)車平臺(tái)，未來將推出可拓展系統(tǒng)平臺(tái)SSP進(jìn)行一些整合。面向中國市場，除了以上平臺(tái)外，大眾還推出了CMP平臺(tái)。我們認(rèn)為，此次合作除CMP平臺(tái)增加MEB平臺(tái)，具有重大意義，1）表明雙方合作覆蓋了更廣泛的車型范圍；2）MEB是面向全球市場的戰(zhàn)略性平臺(tái)，該平臺(tái)的聯(lián)合開發(fā)也為雙方未來可能的海外市場合作奠定基礎(chǔ)，正如小鵬公眾號中所述“雙方將積極探索進(jìn)一步合作的機(jī)會(huì)，以擴(kuò)大雙方聯(lián)合開發(fā)的電子電氣架構(gòu)的應(yīng)用范圍”。
　　我們僅考慮中國的合作，預(yù)計(jì)2026年大眾合作有望為公司帶來數(shù)十億利潤。公告顯示，第一個(gè)搭載雙方聯(lián)合開發(fā)的EEA的車型預(yù)計(jì)將在24個(gè)月內(nèi)量產(chǎn)。根據(jù)此前的公開業(yè)績會(huì)，公司預(yù)計(jì)今年下半年就會(huì)開始確認(rèn)EEA合作相關(guān)的收入，這類似于此前軟件平臺(tái)的合作，在車型量產(chǎn)前支付服務(wù)費(fèi)、量產(chǎn)后會(huì)掛鉤銷量。1）平臺(tái)軟件合作方面，我們假設(shè)2024Q1公司確認(rèn)3億收入左右，逐季小幅增長，2026年車型量產(chǎn)后該筆服務(wù)費(fèi)下降至2億、2款G9的姐妹車型單月單車型銷量為3000輛，則2026年公司軟件平臺(tái)合作相關(guān)的收入可以達(dá)到13億左右。2）EEA聯(lián)合開發(fā)方面，我們假設(shè)從2024Q3開始每季度確認(rèn)2億服務(wù)費(fèi)，2025Q3開始量產(chǎn)第一款車型后該筆費(fèi)用下降至1億、單車型單月銷量為2000輛、上車的車型數(shù)量逐步增長到2026Q4的20款、單車價(jià)值量估計(jì)為3000元，則測算得到EEA聯(lián)合開發(fā)在2026年可為公司帶來14億左右的收入。3）盈利性：這兩種合作基于公司現(xiàn)有產(chǎn)品和技術(shù)能力，所需的新增投入有限，我們假設(shè)平臺(tái)軟件相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率為90%、EEA聯(lián)合開發(fā)相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率為80%，以公司整體的費(fèi)用率、其他各項(xiàng)收益占收入比重來估計(jì)其他各類費(fèi)用和收益，我們估算得到2024-2026年由大眾合作帶來的稅前利潤分別為9/13/18億元。
　　除此之外，我們看好小鵬和大眾聯(lián)合采購降本。公司與大眾聯(lián)合采購已經(jīng)全面展開，有望大幅改善汽車BOM成本。疊加自身的技術(shù)降本，我們認(rèn)為公司在后續(xù)的P7+車型上有望兌現(xiàn)此前“新車BOM成本降低25%”、“XNGP硬件成本降低50%”等目標(biāo)。
　　投資建議：考慮大眾合作持續(xù)深化，我們適當(dāng)調(diào)高了服務(wù)及其他收入。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年銷量約17/36/42萬輛，總收入達(dá)400/736/851億元、nonGAAP凈利潤率為-14%/-5%/0.4%?？紤]到大眾合作持續(xù)深化，我們拆分了業(yè)務(wù)預(yù)測，預(yù)計(jì)2024年主業(yè)收入為384億，2024年大眾合作帶來的凈利潤為8億元。對于大眾合作業(yè)務(wù)，考慮到高毛利和成長性，我們給予32億美元估值，對應(yīng)30x 2024e大眾合作分部P/E；即使我們給予主業(yè)保守估值79億美元，對應(yīng)1.5x2024e主業(yè)P/S，目標(biāo)價(jià)仍然可達(dá)到（9868.HK）46.1港元、（XPEV.N）11.8美元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新車型銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、自動(dòng)駕駛能力提升和功能落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、毛利率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。