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利潤(rùn)率承壓，外銷恢復(fù)性增長(zhǎng)明顯，維持“買入”。
　　7月24日公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.65億元，同比+9.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.41億元，同比+6.81%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利9.23億元，同比+7.62%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.86億元，同比+11.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.71億元，同比+6.40%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利4.62億元，同比+7.18%。受消費(fèi)環(huán)境復(fù)雜和消費(fèi)者需求理性影響，我們調(diào)整公司24-26年EPS分別為2.91、3.24、3.61元（前值：2.99、3.30、3.64元）。根據(jù)wind一致預(yù)期，可比公司2024年平均PE為17x。公司作為小家電龍頭企業(yè)，或可憑借持續(xù)創(chuàng)新投入擴(kuò)充產(chǎn)品線，進(jìn)一步提升市占率。給予公司2024年19x，對(duì)應(yīng)55.29元（前值：65.78元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　內(nèi)銷表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)水平，外銷業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長(zhǎng)明顯
　　24H1/24Q2公司營(yíng)收分別同比+9.84%/+11.29%，分季度看Q2同比增速環(huán)比改善（Q1營(yíng)收同比+8.38%）。分內(nèi)外銷而言，24H1國(guó)內(nèi)小家電行業(yè)景氣度下滑。根據(jù)奧維云網(wǎng)，24H1國(guó)內(nèi)小家電線上零售額為1105.3億元，同比-3.3%。在外部環(huán)境壓力下，公司仍憑借新品創(chuàng)新和渠道優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷營(yíng)收同比增長(zhǎng)，取得了優(yōu)于行業(yè)平均水平的表現(xiàn)；且公司核心品類的線上/線下市場(chǎng)占有率均得到提升。外銷方面，得益于去庫(kù)存后需求回升，公司主要外銷客戶的訂單增長(zhǎng)明顯，外銷業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增幅較大。
　　毛利率有所承壓，公司主動(dòng)控費(fèi)保證利潤(rùn)
　　24H1/24Q2公司歸母凈利分別同比+6.81%/+6.40%，Q2利潤(rùn)增速有所放緩（Q1歸母凈利同比+7.23%）。主要系在消費(fèi)偏弱的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，小家電產(chǎn)品均價(jià)下滑，公司實(shí)際毛利率有所承壓。根據(jù)奧維云網(wǎng)，24H1國(guó)內(nèi)小家電線上均價(jià)為179元，同比-5.7%。為保證利潤(rùn)，公司采取積極的費(fèi)用管控措施，持續(xù)提高營(yíng)銷效率并嚴(yán)格控制各項(xiàng)費(fèi)用支出。
　　消費(fèi)者需求偏于理性，創(chuàng)新或成強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力
　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年1-6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)值為23.60萬(wàn)億元，同比+3.70%。目前消費(fèi)趨勢(shì)下，居民消費(fèi)偏于理性，尤其是對(duì)于小家電等非必需電器。因此我們認(rèn)為，具有創(chuàng)新性的高性價(jià)比產(chǎn)品將獲得消費(fèi)者青睞。公司作為小家電龍頭企業(yè)，在24H1持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新投入，豐富產(chǎn)品品類，推出了遠(yuǎn)紅外飯煲、Mini意式咖啡機(jī)、雙滾刷全屋自烘干洗地機(jī)等多元化、年輕化的新產(chǎn)品。未來(lái)，公司有望憑借創(chuàng)新型產(chǎn)品進(jìn)一步提升市占率，構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；海外高通脹風(fēng)險(xiǎn)；新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。