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核心觀點
　　基金規(guī)模：債基規(guī)模繼續(xù)擴大。截至Q2，全市場公募基金總規(guī)模為30.33萬億元，環(huán)比增長6.18%。在基金規(guī)模變動方面，股票型、債券型、貨幣市場型等基金規(guī)模有所擴大，而混合型和FOF基金規(guī)模萎縮。在基金發(fā)行與到期方面，純債基金整體發(fā)行規(guī)模大于到期規(guī)模;目前來看Q3可能的到期純債基金約3只，規(guī)模259億元。券種配置方面，純債基金的債券持倉市值占基金總值比為97.73%，仍主要以金融債為主，環(huán)比上主要是利率債增、信用債減。
　　整體債基的具體指標(biāo)方面:Q2整體債基季度平均收益率1.08%，環(huán)比略上行，極差13.49%下行明顯;整體債基最大回撤中位數(shù)略有擴大;風(fēng)險指標(biāo)上，債基Sharpe和Calmar比率分別為0.26和18均較上期下降;純債基金在二季度普遍降杠桿，重倉集中度也小幅下降,但繼續(xù)拉久期明顯。
　　純債債基：信用債配置集中，短債基規(guī)模擴張快。整體來看，各類型基金持續(xù)擴規(guī)模，債券倉位環(huán)比上升，資產(chǎn)配置大多集中在信用債，占比超九成。債券規(guī)模方面，短期純債型基金規(guī)模環(huán)比增速最大，環(huán)比上升24.4%至1.49萬億元，為2020年以來最高水平。債券倉位方面，中長期純債型基金環(huán)比增速較明顯，環(huán)比上升0.6%至97.9%。資產(chǎn)配置方面，債券品種大多集中在金融債、中票與企業(yè)債等，占比近九成。
　　各類債基的具體指標(biāo)方面：1）中長純債基和短期純債基平均季度收益率下降但混合一級債基持續(xù)上升。收益率波動性上，中長純債基小幅上升，短期純債基和混合一級債基下降;2)最大回撤方面，三類純債基金均擴大，中長純債基擴大最多;3)風(fēng)險指標(biāo)上，Sharpe和Calmar比率都是各類基金均下降，短期純債型基金下降幅度最大;4）各類基金加杠桿意愿回落、拉久期意愿回升，其中混合一級債基杠桿率回落幅度最大，但久期上升最明顯;5）信用下沉情況來看，各類基金信用債配置均以較高評級為主，但混合一級債基信用下沉相對明顯;6)各類基金重倉債券集中度均有所下降，中長純債基下行幅度最大，而混合一級債基來看重倉可轉(zhuǎn)債集中度和重倉股票集中度均有下降。
　　績優(yōu)基金策略：普遍拉久期，多數(shù)降杠桿。
　　Q2債市震蕩小幅走牛，債市收益率和信用利差繼續(xù)壓縮。二季度貨幣環(huán)境整體仍相對寬松、降息降準(zhǔn)預(yù)期較高，疊加基本面緩步修復(fù)和資產(chǎn)荒延續(xù)的背景下，債牛基礎(chǔ)未變。但Q2主要是受央行提示長債風(fēng)險、特別國債等供給預(yù)期,中央連發(fā)一系列房地產(chǎn)寬松政策的影響，債市出現(xiàn)波動。不過5月下旬至6月，受資金面寬松和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍未見明顯改善等因素影響，國債收益率再度延續(xù)下行趨勢，截至6月底，10Y、1Y國債收益率分別收于2.21%、1.54%，較1季度末分別下行8BP和18BP。此外，Q2債券市場信用溢價繼續(xù)收斂，信用債整體供給仍然偏緊，信用利差在歷史低位。
　　績優(yōu)基金的超額收益仍主要得益于久期策略，各類債基在杠桿策略上存在差異，在信用策略上對信用下沉仍較為保守。在Q2收益率震蕩下行背景下，久期策略占優(yōu)相對明顯，各類績優(yōu)基金主要通過拉長久期方式獲取資本利得；而杠桿方面，除績優(yōu)短期純債基杠桿水平高于整體和基準(zhǔn)水平外，績優(yōu)中長期純債基和混合一級債基杠桿水平相較于整體和基準(zhǔn)水平更低，對杠桿策略的使用相對靈活;此外，信用溢價的收斂限制了信用下沉換取收益的可能，因此多數(shù)績優(yōu)基金對信用策略的使用偏保守，持有信用債主要集中在較高等級;最后，倉位方面，績優(yōu)短期純債基和績優(yōu)中長期純債基與整體水平相較主要是有更大信用債倉位，而績優(yōu)混合一級債基則是小幅增持利率債和可轉(zhuǎn)債。
　　風(fēng)險提示
　　1.經(jīng)濟基本面超預(yù)期回升的風(fēng)險
　　2.機構(gòu)行為超預(yù)期的風(fēng)險
　　3.債券發(fā)行超預(yù)期的風(fēng)險