>> 海通證券-浪潮信息(000977)公司研究報(bào)告：業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增，多層面發(fā)力迎接大模型時(shí)代計(jì)算、存儲(chǔ)、通信挑戰(zhàn)-240725
| 上傳日期： |
2024/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
楊林,楊蒙,魏宗 |
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備貨導(dǎo)致23年現(xiàn)金流凈額大幅下降，24H1業(yè)績(jī)高增。①2023年?duì)I收658.67億元，同比-5.41%；歸母凈利潤(rùn)17.83億元，同比-14.54%；扣非凈利潤(rùn)11.18億元，同比-35.87%。按產(chǎn)品分，2023年服務(wù)器及部件營(yíng)收652.40億元，同比-5.53%；IT終端及散件營(yíng)收3.93億元，同比+29.77%。按地區(qū)分，2023年國(guó)內(nèi)營(yíng)收563.19億元，同比-6.27%；海外營(yíng)收95.47億元，同比+4.17%。2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~5.20億元，同比-71.30%。主要原因在于經(jīng)營(yíng)備貨增加，采購(gòu)付款增多。費(fèi)用端來看，2023年管理費(fèi)用7.65億元，同比+4.46%；研發(fā)費(fèi)用30.71億元，同比-3.95%；財(cái)務(wù)費(fèi)用-2.03億元，同比-343.42%，主要原因是利息支出減少。②公司披露2024年中期業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2024H1歸母凈利潤(rùn)5.5-6.5億元，同比75.56%-107.48%；扣非3.72-4.72億元，上年同期虧損117萬元。2024Q2歸母凈利潤(rùn)2.44-3.44億元，同比112.17%到199.13%；扣非凈利潤(rùn)1.32-2.32，同比182.50%到245%。2024年上半年，服務(wù)器行業(yè)市場(chǎng)需求逐步改善，公司緊抓行業(yè)上行機(jī)遇，完善產(chǎn)品線布局，持續(xù)致力于產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新和提升客戶滿意度，大力拓展國(guó)內(nèi)外客戶，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)60%以上，2024Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收預(yù)計(jì)在220億以上，有力保障了凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。
產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)沖擊，公司積極囤貨適配國(guó)產(chǎn)芯片，有望承接AI發(fā)展機(jī)遇。
上游方面，包含CPU、GPU、內(nèi)存、硬盤、主板、機(jī)箱及電源等，2019-2023年，公司應(yīng)付賬款分別為114/100.12/177.54/93.01/91.48億元，23年在過去5年中處于較低水平，美元應(yīng)付賬款分別為11.37/5.87/15.36/8.03/8.64億美元，23年在過去5年中處于中等水平。2019-2023年，預(yù)付款項(xiàng)分別為0.60/0.81/0.55/1.20/8.41億元，2023年預(yù)付款項(xiàng)大幅度提升。2019-2023年，存貨分別為85.68/109.43/224.02/150.25/191.15億元，23年處于過去5年庫(kù)存較高水平。公司前5名供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)額453.32億元，占年度采購(gòu)總額71.53%。2023年10月美國(guó)升級(jí)了AI芯片出口管理規(guī)定，A100、H100、A800、H800都在限制范圍內(nèi)，2024年4月美國(guó)又公布了新的限制規(guī)則，RTX4090-D等對(duì)華出口預(yù)計(jì)也需要申請(qǐng)?jiān)S可證。浪潮信息與國(guó)內(nèi)多家AI芯片企業(yè)建立合作關(guān)系，如鯤云科技、壁仞科技以及寒武紀(jì)等。我們認(rèn)為公司面臨上游供應(yīng)商較為集中的狀態(tài)，以及供應(yīng)鏈限制的沖擊，公司積極備貨，適配國(guó)內(nèi)AI芯片，為AI需求提升積極準(zhǔn)備。
面臨國(guó)內(nèi)知名企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，公司降低人力成本，加大研發(fā)、銷售提升并鞏固地位。成本端，2019-2023年，公司業(yè)務(wù)毛利率分別為11.97%/11.70%/11.44%/11.18%/10.04%，23年毛利率下跌，其中服務(wù)器及部件下跌了1.13個(gè)百分點(diǎn)，IT終端及散件下跌7.52個(gè)百分點(diǎn)。利潤(rùn)端，ROE分別為9.79%/12.06%/13.07%/13.39%/9.89%。費(fèi)用端，2019-2023年銷售費(fèi)用支出分別為14.39/18.64/14.61/15.09/14.55億元，費(fèi)用率在2%-3%之間波動(dòng)；2019-2023年研發(fā)費(fèi)用支出分別為23.48/26.35/29.21/32.30/30.71億元，呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，費(fèi)用率分別為4.55%/4.18%/4.36%/4.65%/4.66%。2019-2023年管理費(fèi)用分別為7.80/8.21/7.24/7.08/7.65億元，費(fèi)用率在1.02%-1.51%波動(dòng)。
下游方面，2023年大模型和生成式AI掀起了全球人工智能熱潮，帶來了算力市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。根據(jù)公司年報(bào)引用《2023-2024年中國(guó)人工智能計(jì)算力發(fā)展評(píng)估報(bào)告》數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)人工智能服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)650億元，同比增長(zhǎng)82.50%；智能算力規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到414.1EFLOPS(每秒百億億次浮點(diǎn)運(yùn)算)，同比增長(zhǎng)59.3%。根據(jù)中研網(wǎng)2022年的數(shù)據(jù)，中國(guó)AI服務(wù)器行業(yè)下游細(xì)分市場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商是大頭，分別占比47.5%，19.6%。公司下游也涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，公司前5大客戶銷售額369.83億元，占年度銷售額56.15%。
詹森〃奧特曼定律認(rèn)為，大模型基礎(chǔ)平臺(tái)和算力相互促進(jìn)，大模型也給基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)算、存儲(chǔ)、通信提出新的挑戰(zhàn)，公司多層面發(fā)力迎接挑戰(zhàn)。
詹森〃奧特曼定律認(rèn)為，GPU和大模型呈現(xiàn)出交織往上快速迭代的發(fā)展路徑，AI算力和應(yīng)用相互促進(jìn)，彼此給與正反饋。AI算力性能的提升，被更大參數(shù)量的模型吃掉；更大的模型和應(yīng)用進(jìn)一步促進(jìn)算力的消納和性能提升?？偨Y(jié)來說：“Jensen gives，Altman takes away。”進(jìn)一步地，我們認(rèn)為，大模型由于遵循Scaling Law，其發(fā)展對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施硬件（計(jì)算/存儲(chǔ)/通信）提出了新的要求，計(jì)算速度要更快，存儲(chǔ)容量要更大，通信層面協(xié)作效率要更高。
公司迎接大模型時(shí)代挑戰(zhàn)，多層面發(fā)力新型AI基礎(chǔ)設(shè)施。
計(jì)算層面，2023年，發(fā)布全新一代G7算力平臺(tái)，涵蓋面向云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等應(yīng)用場(chǎng)景的46款新品，采用最先進(jìn)的計(jì)算、存儲(chǔ)和互聯(lián)技術(shù)，打造通用計(jì)算、AI計(jì)算、高端計(jì)算、應(yīng)用優(yōu)化、整機(jī)柜、一體機(jī)等產(chǎn)品。最新一代融合架構(gòu)的AI訓(xùn)練服務(wù)器NF5688G7，較上代平臺(tái)大模型實(shí)測(cè)性能提升近7倍，同時(shí)發(fā)布基于開放加速模組OAM高速互聯(lián)的面向生成式AI領(lǐng)域的新一代AI服務(wù)器NF5698G7。此外，公司也是少數(shù)幾家掌握高端服務(wù)器、大型存
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