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我們維持特斯拉的“持有”評(píng)級(jí)，略微上調(diào)目標(biāo)價(jià)至210.8美元，潛在降幅14%。
　　維持特斯拉的“持有”評(píng)級(jí)：我們下調(diào)特斯拉2024年、2025年收入和利潤(rùn)預(yù)測(cè)，主要基于公司對(duì)于未來(lái)汽車銷量展望以及費(fèi)用投入的判斷。我們維持特斯拉的“持有”評(píng)級(jí)，主要考慮到2025年新車型交付量貢獻(xiàn)占比預(yù)計(jì)仍然較小。盡管如此，特斯拉作為全球智能電動(dòng)車龍頭的地位依然穩(wěn)固，新車型銷量有望在2026年加速增長(zhǎng)。同時(shí)，公司的自動(dòng)駕駛、AI變現(xiàn)等優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期仍將支撐公司估值。目前，特斯拉的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2025年市盈率為63.6x，估值相對(duì)合理。
　　二季度收入略超預(yù)期，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)低于預(yù)期：特斯拉二季度收入達(dá)255億美元，同比增長(zhǎng)2%，環(huán)比增長(zhǎng)20%，略超市場(chǎng)預(yù)期，主要得益于能源板塊收入大幅增長(zhǎng)。公司毛利率同比下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)，大體符合市場(chǎng)預(yù)期。基于AI等戰(zhàn)略技術(shù)方向的投入，公司費(fèi)用率同比增長(zhǎng)3.1個(gè)百分點(diǎn)，高于市場(chǎng)預(yù)期，因此公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)低于市場(chǎng)一致預(yù)測(cè)。所以，特斯拉二季度凈利潤(rùn)達(dá)14.8億美元，同比下滑45%，環(huán)比增長(zhǎng)31%，低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)。
　　業(yè)績(jī)會(huì)要點(diǎn)及未來(lái)展望：1）公司預(yù)期低價(jià)車型將在1H25推出。我們預(yù)期明年新車型交付量將超過6萬(wàn)臺(tái)，后年交付量將大幅上揚(yáng)。2）汽車原料成本在下降，但是需要之后才能體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中。3）預(yù)期全自動(dòng)輔助駕駛（FSD）將在今年年底落地中國(guó)和歐洲。
　　估值：采用分部加總法對(duì)特斯拉進(jìn)行估值，分別給予汽車銷售、汽車租賃、服務(wù)和其他業(yè)務(wù)65.0x、45.0x、35.0x的2025E目標(biāo)市盈率，同時(shí)給予能源業(yè)務(wù)5.0x目標(biāo)市銷率，得到目標(biāo)價(jià)210.8美元。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)國(guó)內(nèi)和海外新能源車行業(yè)需求不振，低于市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致價(jià)格壓力上升，汽車銷售價(jià)格和毛利率下降。上游原料價(jià)格下行幅度低于預(yù)期，拖累公司利潤(rùn)表現(xiàn)。公司新業(yè)務(wù)投入大，業(yè)績(jī)表現(xiàn)波動(dòng)大。美國(guó)市場(chǎng)利率下行，帶動(dòng)估值上行。