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公司披露2024年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2024H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.95-7.60億元，同比增長31%-43%；扣非歸母凈利潤6.58-7.23億元，同比增長34%-48%，維持快速增長。復(fù)方阿膠漿作為公司核心戰(zhàn)略品種，始終重視維價(jià)控價(jià)，支付端受醫(yī)保相關(guān)政策影響較小。短期內(nèi)雖然公司股價(jià)有所波動(dòng)，但我們認(rèn)為公司業(yè)績和基本面依然穩(wěn)健，阿膠系列已經(jīng)理順，大品種戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)為公司短中期業(yè)績提供保障，中長期看皇家圍場等其他板塊布局逐漸見效，公司本身向上經(jīng)營趨勢不變。
　　阿膠系列：目前公司阿膠系列四款核心產(chǎn)品中僅有復(fù)方阿膠漿進(jìn)入醫(yī)保目錄，阿膠塊、阿膠糕和阿膠速溶粉均為非醫(yī)保支付產(chǎn)品，因此整體上受到的政策影響較小。1）阿膠塊、阿膠速溶粉&阿膠糕：阿膠塊是公司業(yè)務(wù)基本盤，目標(biāo)是保持穩(wěn)健合理增長，阿膠速溶粉拓展阿膠塊多元化消費(fèi)場景，目前體量較小但增速快，“桃花姬”阿膠糕屬于健康食品，基本不受醫(yī)藥相關(guān)政策影響，保持穩(wěn)定增長趨勢不變；2）復(fù)方阿膠漿：從支付端看，阿膠漿作為OTC產(chǎn)品受醫(yī)保政策影響有限；另外阿膠漿在積極開拓縣鄉(xiāng)和省外市場，促進(jìn)快速增長。
　　培育業(yè)務(wù)：“皇家圍場1619”作為公司由氣血大品類向外拓展的首個(gè)核心品牌，經(jīng)過幾年培育目前漸有起色，龜鹿二仙口服液、健腦補(bǔ)腎丸等品種納入公司大品種培育戰(zhàn)略。此外公司布局龜甲膠、鹿角膠等其他膠類品種和燕窩等滋補(bǔ)保健新品，形成阿膠補(bǔ)氣血賽道外的滋補(bǔ)保健產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)多元化驅(qū)動(dòng)。
　　連續(xù)四年保持高分紅率，2024年啟動(dòng)中期分紅。公司積極響應(yīng)央企市值管理呼吁，連續(xù)四年保持高分紅水平，2024年4月公司董事會(huì)決議公告將在今年啟動(dòng)中期分紅計(jì)劃，進(jìn)一步回饋投資者。截至2024年7月23日，以2023年分紅總額11.5億元計(jì)算，公司股息率為3.5%，排名中藥板塊前列。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為市場短期擾動(dòng)不改公司長期向上的趨勢，核心產(chǎn)品以O(shè)TC和自費(fèi)為主，阿膠系列外其他品類逐漸成長，公司具備自身α屬性。公司提質(zhì)增效成果顯著，上調(diào)盈利預(yù)測2024-2026年歸母凈利潤為14.4/17.3/20.8億元，同比增長24.8%/20.3%/20.2%，對(duì)應(yīng)PE為23/19/16倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策、終端動(dòng)銷、新品推廣不及預(yù)期，原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等