>> 湘財證券-華能水電(600025)電站投產帶來短期彈性，風光水儲一體化發(fā)展打開長期空間-240724
| 上傳日期： |
2024/7/24 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫菲 |
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核心要點：
2024Q1收入端表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤端表現(xiàn)亮眼
2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入234.61億元，同比（調整后）減少0.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤76.38億元，同比（調整后）增長5.58%。從收入端來看，2023年受上半年來水偏枯和部分水庫發(fā)電能力轉蓄能等因素影響，公司發(fā)電量出現(xiàn)下滑，同比減少4.04%，2023年公司平均結算電價同比提高2.96%，促進公司收入總體保持穩(wěn)定。從利潤端來看，2023年公司優(yōu)化債務融資結構，通過低利率資金提前置換存量債務等方式進行成本管控，財務費用同比減少14.14%，促進公司利潤穩(wěn)健增長。2024Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.2億元，同比（調整后）增長3.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.65億元，同比（調整后）增長17.25%。2024Q1，受部分水庫蓄能未完全釋放、托巴水電站蓄水以及云南省新能源大規(guī)模投產等多方面因素影響，公司發(fā)電量同比減少7.17%，預計上網電價提升促使公司收入端表現(xiàn)較為穩(wěn)健。從利潤端來看，2024Q1公司帶息負債融資成本降低，財務費用下降，促進利潤端實現(xiàn)較快增長。
電站投產帶來短期業(yè)績彈性，風光水儲一體化發(fā)展打開長期成長空間
公司是華能集團水電業(yè)務最終整合的唯一平臺，統(tǒng)一負責瀾滄江干流水能和新能源資源開發(fā)。截至2023年末，公司已投產裝機容量達2753萬千瓦，其中水電裝機2560萬千瓦，新能源裝機193萬千瓦。隨著托巴水電站、硬梁包水電站以及新能源等項目陸續(xù)投產放量，“十四五”期間公司裝機容量和發(fā)電量有望實現(xiàn)進一步增長。瀾滄江上游西藏段流域擁有豐富的太陽能資源，公司堅持水電與新能源并重，開展“風光水儲一體化”可持續(xù)發(fā)展，“十四五”期間擬在瀾滄江云南段和西藏段規(guī)劃建設“雙千萬千瓦”清潔能源基地，公司長期成長空間充足。
省內電力供需偏緊支撐電價上行，成本優(yōu)化有望進一步增厚利潤
近年來云南省引進電解鋁等高耗能產業(yè)，云南省電力消費持續(xù)增長，2022年用電量增速達到11.7%，2023年由于來水偏枯，電力供給緊張，云南省對高耗能產業(yè)限電減產，用電增速降至5.1%。2023年公司平均結算電價同比提高2.96%，云南省電力供需季節(jié)性偏緊有望持續(xù)推動公司綜合電價上行。從成本端來看，近兩年隨著利率和公司負債率下行，公司財務費用率持續(xù)走低，2021-2023年分別為16.71%、13.90%、11.64%。隨著公司負債端持續(xù)優(yōu)化，公司財務費用率有望進一步下行，增厚公司利潤。
盈利預測及投資建議
公司為水電龍頭企業(yè)，擁有瀾滄江干流水能和新能源資源開發(fā)權。短期來看，托巴、硬梁包水電站陸續(xù)投產放量有望給公司帶來短期業(yè)績彈性；長期來看，風光水儲一體化發(fā)展戰(zhàn)略有望打開長期成長空間。水電業(yè)務帶來優(yōu)質現(xiàn)金流有望持續(xù)支持公司大額資本開支。預計公司2024/2025/2026年歸母凈利潤為93.3/99.7/108.0億元，同比增速22.2%/6.9%/8.3%；截止7月23日收盤，公司當前股價對應PE分別為22.96 /21.47/19.83倍。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風險提示
來水不及預期的風險；項目進度不及預期的風險；市場電價下跌的風險；行業(yè)政策變化的風險
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