>> 廣發(fā)證券-華能水電(600025)電站投產(chǎn)、電價提升，量價均有向上彈性-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 1099KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,姜濤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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電價提升、成本優(yōu)化，Q1歸母凈利潤同比提升17%。2023年四川水電公司并表，公司實現(xiàn)營業(yè)收入234.61億元（同比-0.51%）、歸母凈利潤76.38億元（同比+5.58%），24Q1營業(yè)收入44.20億元（同比+3.58%）、歸母凈利潤10.65億元（同比+17.3%）。2023年電量下降電價提升，營業(yè)收入基本持平；通過貸款置換降低財務費用4.5億元（23年綜合融資成本3.07%，下降0.6%），帶動歸母凈利潤提升。2024Q1在電量下滑的情況下實現(xiàn)收入增長，預計電價增幅較大。
來水偏枯電量下滑，省內電價上浮動能持續(xù)。2023年年初水庫蓄能偏低、調節(jié)水庫蓄水運行，導致2023年發(fā)電量同比下降4%，2023年云南省內電價因政策限制有所下降，但2022年公司因電量結構變化導致電價較低，2023年水電電價同比提升4.2%，平價光伏項目并網(wǎng)后電價降低，平均上網(wǎng)電價同比提升3.0%。2024年因新能源擠壓及水庫調峰，公司發(fā)電量同比下降7.2%，但蓄能同比偏高44億千瓦時，云南省內電價上浮空間打開，供需偏緊下預計電價保持提升。
水電電站投產(chǎn)在即，光伏項目持續(xù)并網(wǎng)。公司現(xiàn)有水電裝機25.6GW，托巴電站（1.40GW）預計24年投產(chǎn)、硬梁包水電站（1.11GW）預計25年投產(chǎn)，完全投產(chǎn)公司水電裝機將達28.11GW，同時公司在瀾滄江上游仍有儲備水電。根據(jù)公司投資公告，公司在流域周邊規(guī)劃光伏裝機10GW，2023年新增投產(chǎn)1.31GW，光伏發(fā)電量13.91億千瓦時，伴隨組件價格回落，公司光伏建設有望加速推進。
盈利預測與投資建議。預計2024~2026年公司歸母凈利潤分別為87.8/101.7/116.0億元，按最新收盤價對應PE分別為19.4/16.8/14.7倍。電站投產(chǎn)在即，電價上浮持續(xù)，光伏投產(chǎn)加速。參考同業(yè)估值，給予公司24年20倍PE，對應9.76元/股合理價值，維持“買入”評級。
風險提示。來水波動；上網(wǎng)電價調整風險；光伏建設不及預期等。
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