>> 德邦證券-華能水電(600025)風起瀾滄江，龍頭再揚帆-240322
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
大小： |
1370KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭雪 |
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獨占瀾滄江水電開發(fā)，持續(xù)穩(wěn)健增長。公司是華能集團水電業(yè)務(wù)最終整合的唯一平臺，擁有瀾滄江全流域干流水電資源開發(fā)權(quán)。截至2022年末，公司發(fā)電裝機容量2356.38萬千瓦，同比增長1.6%，其中水電裝機容量2294.38萬千瓦，占比高達97.4%，新能源裝機61.5萬千瓦。近年來公司業(yè)績增長平穩(wěn)，2018年至2022年，公司營收從155.2億元增長至211.4億元，年復(fù)合增長率達為8.0%；歸母凈利潤由58.0億元增長至68.0億元，年復(fù)合增長率達為4.1%。
發(fā)電能力提升，成本拐點已至。公司立足瀾滄江水電開發(fā)，全資控股瀾滄江中下游、瀾滄江上游多座水電站，2023年10月，公司收購華能四川公司100%的股權(quán)。當前公司瀾滄江流域在建及規(guī)劃水電站合計裝機1121.3萬千瓦，且公司瀾滄江流域水電站呈梯級分布，各段流域均有較強的梯級調(diào)度能力，我們認為隨著新建水電站的投產(chǎn)，公司發(fā)電量與發(fā)電效率均有望提升。綠電方面，瀾滄江上游流域太陽能資源豐富并且穩(wěn)定，公司規(guī)劃2035年投產(chǎn)10GW光伏裝機。成本端，我們預(yù)測2024、2025年公司存量水電機組折舊將分別減少3.49億元和6.08億元，合計釋放9.56億利潤；同時隨著公司負債規(guī)模下降和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司財務(wù)費用也步入下行區(qū)間。
云南用電偏緊，送粵電力量價有保障。水電是云南省發(fā)電主力軍，占比近75%，2023年全國33地（除西藏）電網(wǎng)企業(yè)代理平均購電價格為428.77元/兆瓦時，云南省的平均代理購電價格全國最低，僅為251.17元/兆瓦時。近年來，云南大力引進硅、鋁等高耗能產(chǎn)業(yè)，用電需求大幅提升，電價不斷上行，預(yù)計云南電價仍有向上空間，2024年1月云南電網(wǎng)代理購電價格達313.6元/Mwh，環(huán)比+5.9%，同比+12.7%。此外，公司瀾滄江上游電站消納以外送廣東為主，其中保量保價電量200億千瓦時/年，電價固定為0.3元/度。
投資建議與估值：公司作為水電龍頭企業(yè)，隨著2024、2025年托巴、硬梁包水電站陸續(xù)投產(chǎn)和風電光伏的建設(shè)加速，發(fā)電能力有望得到顯著提升；同時云南省電力供應(yīng)緊張，公司售電電價有望繼續(xù)上行。我們預(yù)計公司2023年-2025年營業(yè)收入分別為233.96億元、249.58億元、279.95億元，增速分別達到10.7%、6.7%、12.2%；歸母凈利潤分別為79.8億元、85.9億元、99.4億元，增速分別達到17.3%、7.7%、15.7%。首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示：來水不及預(yù)期；政策風險；電價波動風險。
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