>> 中信證券-華能水電(600025)2023年三季報點評：Q3來水顯著改善，折舊&利息減少推升業(yè)績-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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公司2023年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤67.0億元，符合我們預期。Q3瀾滄江流域來水及電量回升，推動前三季度電量降幅環(huán)比顯著收窄，小灣、糯扎渡水庫蓄能較好對枯期電量形成保障。平均電價提升、折舊費用減少、財務費用節(jié)省助力公司前三季度業(yè)績同比實現(xiàn)增長。公司完成對華能四川公司100%股權收購，有望依托其向四川地區(qū)拓展清潔能源業(yè)務，助力公司業(yè)績持續(xù)成長。我們預測公司2023~2025年EPS分別為0.44/0.47/0.50元，維持“買入”評級，目標價9.0元。
▍前三季度歸母凈利潤67.0億元，業(yè)績符合我們預期。公司于2023年9月30日前完成對華能四川公司100%股權收購，因此對2023Q1~3財務數(shù)據(jù)進行追溯調整。前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入181.4億元，同比下降2.9%（經追溯調整，下同）；歸母凈利潤67.0億元，同比增長5.2%；折算EPS 0.35元，同比增長6.1%，業(yè)績符合我們預期。分季度看，23Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入76.3億元，同比增長21.7%；歸母凈利潤33.0億元，同比增長47.4%；折算EPS 0.17元，同比增長41.7%。
▍Q3來水改善推動電量回升，疊加部分機組折舊到期&財務費用壓降推升業(yè)績。根據(jù)公司公告，23Q3瀾滄江流域來水偏豐40%~70%，推動公司云南區(qū)域水電單季度發(fā)電量同比高增27%至350億千瓦時，23Q1~3累計發(fā)電量降幅較23H1收窄20個百分點至7%?？紤]到主汛期來水較好對小灣、糯扎渡水庫蓄能形成充分保障，疊加去年同期汛期來水不足導致瀾滄江流域梯級蓄能基數(shù)較低，我們預計23Q4~24Q1枯期瀾滄江流域梯級電站發(fā)電量改善概率較高。公司前三季度營收降幅2.9%低于電量降幅5.8%，我們推測主要受益于平均上網(wǎng)電價提升，料為省內市場化電價上漲與電價較高的瀾上外送電量占比提升影響。小灣電站部分機組折舊于2022年年底到期，推動公司23Q1~3營業(yè)成本同比減少3.4億元；負債結構優(yōu)化與高息債務置換使得公司融資成本顯著下降，前三季度財務費用同比節(jié)省4.4億元。電價提升、折舊費用減少、財務費用壓降等因素共同推動公司前三季度業(yè)績同比增長。
▍完成華能四川公司100%股權收購，助力公司清潔能源業(yè)務拓展。公司于2023年9月以全額現(xiàn)金85.79億元完成對華能四川公司100%股權的收購。根據(jù)華能集團官網(wǎng)披露，截至2023年7月，華能四川公司在運/在建水電裝機20/1座，裝機規(guī)模合計265/112萬千瓦，按照公司自身2023H1末裝機規(guī)模測算，交易完成后公司在運裝機規(guī)模將增長11.1%至27GW。本次交易順利完成有助于公司向四川地區(qū)延伸布局，爭取更多的優(yōu)質清潔能源項目資源。我們認為未來公司將繼續(xù)作為華能集團最重要的水電資產運營平臺，在集團資源資金支持下加快西南地區(qū)清潔能源基地項目開發(fā)建設，助力公司長期業(yè)績成長。
▍風險因素：發(fā)電量低于預期；市場交易電價低于預期；新項目建設成本波動。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到公司并表華能四川公司，我們調整相關假設后相應上調公司2023~2025年歸母凈利潤預測分別為78.76億/84.51億/89.30億元（前預測值75.53億/79.24億/81.62億元），對應2023~2025年EPS預測分別為0.44/0.47/0.50元，當前股價對應2023~2025年動態(tài)PE分別為18/17/16倍。我們采用公司過往三年歷史平均PB作為目標PB，給予公司2024年2.1倍目標PB，對應目標價9.0元（原目標價為8.5元），維持“買入”評級。
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