>> 民生證券-華能水電(600025)2023年年報及2024年一季報點評：四川水電邊際貢獻度明顯，業(yè)績蓄勢待發(fā)-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 867KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
嚴家源 |
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事件：4月26日，公司發(fā)布2023年度報告，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入234.61億元，同比下降0.51%（經(jīng)重述）；歸母凈利潤76.38億元，同比增長5.58%（經(jīng)重述）；扣非歸母凈利潤71.20億元，同比增長8.35%（經(jīng)重述）；公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.18元，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利32.40億元，現(xiàn)金分紅比例約42.42%。公司發(fā)布2024年一季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入44.20億元，同比增長3.58%（經(jīng)重述）；歸母凈利潤10.65億元，同比增長17.25%（經(jīng)重述）；扣非歸母凈利潤10.68億元，同比增長43.24%（經(jīng)重述）。
云南省內(nèi)短期承壓，四川水電貢獻明顯：電量端，1Q24瀾滄江流域來水同比持平，小灣、糯扎渡兩大水庫因承擔(dān)電網(wǎng)系統(tǒng)調(diào)節(jié)任務(wù)，梯級蓄能未完全釋放（同比多44億千瓦時）疊加托巴水電站蓄水影響，單季度公司瀾滄江流域10座電站完成電量114.11億千瓦時，同比下降15.7%；其中瀾上5座電站合計完成電量21.78億千瓦時，同比下降13.8%；單季度四川水電旗下太平驛電站完成電量2.76億千瓦時，同比增長15.5%；公司25萬千瓦以下中小水電合計完成電量17.27億千瓦時，同比增長2.6%（四川區(qū)域裝機237.10萬千瓦，云南區(qū)域裝機14.88萬千瓦）。電價端，當前云南冬春連旱延續(xù)，云南省內(nèi)電力供需仍偏緊，2024年1-2月省內(nèi)市場化交易平均電價同比上漲1.43分/千瓦時至0.3152元/千瓦時，增幅4.8%，但考慮電價相對較高的瀾上電站電量下滑，公司在省內(nèi)原有電站綜合平均電價上漲有限。財務(wù)端，1Q24公司綜合毛利率同比提升1.7pct至51.7%，我們測算1Q23四川水電綜合毛利率為52.2%，綜合毛利率提升或主要由四川水電貢獻。
債務(wù)優(yōu)化，降本顯著：公司部分電站發(fā)電機組、配電設(shè)備及水工機械折舊年限到期，折舊費用增幅放緩；此外，公司通過低利率資金提前置換存量債務(wù)等方式持續(xù)優(yōu)化債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，2023年融資成本同比下降60個BP，全年公司利息費用同比下降4.86億元，降幅14.9%；1Q24利息費用延續(xù)降勢，單季度同比下降0.45億元，降幅6.1%，公司充沛的現(xiàn)金流將持續(xù)減少有息負債規(guī)模，利息費用有望逐漸回落，提高利潤水平。
投資建議：公司電價的上行部分抵消電量下滑帶來的業(yè)績壓力，Q1四川水電邊際貢獻明顯，云南省內(nèi)兩大水庫未來釋放蓄能將逐步兌現(xiàn)增發(fā)電量；財務(wù)優(yōu)化帶來持續(xù)的內(nèi)生增長。根據(jù)電量、電價的變化以及新并入資產(chǎn)，調(diào)整對公司的盈利預(yù)測，扣除永續(xù)債利息后，預(yù)計24/25年EPS分別為0.50/0.53元（扣除永續(xù)債利息后，追溯前值0.48/0.51元），新增26年EPS為0.56元，對應(yīng)4月26日收盤價PE分別為19.3/18.2/17.2倍?？紤]公司業(yè)績穩(wěn)定上行，給予公司24年20.0倍PE估值，目標價10.00元/股，維持“謹慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）流域來水偏枯；2）需求下滑壓制電量消納；3）市場交易電價波動；4）財稅等政策調(diào)整。
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