>> 申萬宏源-金融債定價(jià)機(jī)制系列報(bào)告之三：詳解浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行模式、浙江農(nóng)商行金融債-240725
| 上傳日期： |
2024/7/25 |
大小： |
892KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,王雪蓉 |
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本文圍繞浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行改革機(jī)制、農(nóng)商行信用質(zhì)量評價(jià)、金融債相關(guān)機(jī)會挖掘三方面進(jìn)行分析。浙江農(nóng)商系統(tǒng)在全國體量較大，2022年4月18日，浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行掛牌成立，是全國深化農(nóng)信社改革“第一單”，擁有82家系統(tǒng)內(nèi)行社和大量網(wǎng)點(diǎn)，根據(jù)2022年末的可對比數(shù)據(jù)，浙江農(nóng)商銀行系統(tǒng)貸款余額占全國農(nóng)合機(jī)構(gòu)貸款的比重超10%，貸款當(dāng)?shù)厥袌龇蓊~在全國名列前茅，2024Q1浙江省農(nóng)商行發(fā)債主體不良貸款率明顯低于全國農(nóng)商行水平，顯示出較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力、區(qū)域經(jīng)濟(jì)活躍度較高背景下農(nóng)商行的良性發(fā)展。
特色模式：浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行通過“下參上”持股模式，維持和強(qiáng)化“小法人”地位，遵循了縣域法人數(shù)量穩(wěn)定原則，促進(jìn)差異化競爭。該模式尊重成員機(jī)構(gòu)的經(jīng)營管理自主權(quán)，不干預(yù)日常經(jīng)營，支持創(chuàng)新服務(wù)模式。浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行通過申請業(yè)務(wù)資質(zhì)和牌照增強(qiáng)成員機(jī)構(gòu)的服務(wù)內(nèi)容和能力，并提供綜合服務(wù)支持。在財(cái)務(wù)管理方面制定統(tǒng)一的會計(jì)處理方法，建設(shè)管理會計(jì)系統(tǒng)，提升整體服務(wù)水平。
發(fā)展歷程：從農(nóng)信社改革三階段看浙江農(nóng)信系統(tǒng)發(fā)展：（1）2003-2009年：浙江在內(nèi)八省市對農(nóng)信社進(jìn)行市場化改革試點(diǎn)，后推廣全國各地，省聯(lián)社逐步建立完成。浙江省通過成立浙江省農(nóng)村信用社聯(lián)合社，積極推進(jìn)改革。中央和地方政府共同承擔(dān)資金扶持，提升風(fēng)險(xiǎn)管控責(zé)任，顯著改善了農(nóng)信社的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量。（2）2010年-2021年：商業(yè)化改制后支農(nóng)與發(fā)展并行，中小銀行專項(xiàng)債成為新的化險(xiǎn)工具。全國農(nóng)村合作機(jī)構(gòu)逐步改制為農(nóng)村商業(yè)銀行，保持服務(wù)“三農(nóng)”定位不變。浙江省聯(lián)社在這一階段提出多項(xiàng)戰(zhàn)略，提升普惠金融和數(shù)字化水平，顯著提升了全系統(tǒng)存貸款余額，改善了不良貸款情況。（3）2022年至今：部分省聯(lián)社改制為統(tǒng)一法人或聯(lián)合銀行。中央多次強(qiáng)調(diào)農(nóng)村信用社改革化險(xiǎn)，地方政府支持專項(xiàng)債發(fā)行增加，2022年、2023年發(fā)行額分別為630億元和2155億元。浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行在深化改革中成立，采取“下參上”模式，實(shí)現(xiàn)縣域小法人經(jīng)營靈活性。2024年5月浙江農(nóng)商銀行系統(tǒng)82家行社簽署風(fēng)險(xiǎn)互助協(xié)定。
截至2024年7月15日，浙江省共有58家農(nóng)商行有存量債券，財(cái)務(wù)指標(biāo)好于全國平均水平。2023年末浙江農(nóng)商銀行系統(tǒng)內(nèi)行社（發(fā)債主體）的不良貸款率中位數(shù)為0.86%，低于全國農(nóng)商行（發(fā)行過二永債的，下文同）的1.56%；撥備覆蓋率為460.2%，遠(yuǎn)高于全國的223.6%；股東結(jié)構(gòu)分散，有助于防范治理問題。截至7月15日，浙江農(nóng)商銀行系統(tǒng)內(nèi)行社的普通債、二永債、同業(yè)存單存量規(guī)模分別為256億元、506.5億元、51.6億元。從城市分布看，農(nóng)商行主體數(shù)量較多的為杭州、寧波、麗水、湖州，存量二永債規(guī)模主要集中在杭州、寧波、湖州、溫州、嘉興等的農(nóng)商行。
財(cái)務(wù)指標(biāo)：從資本充足率、不良貸款率、撥備覆蓋率、凈息差來看，浙江農(nóng)商銀行系統(tǒng)內(nèi)行社（發(fā)債主體）表現(xiàn)優(yōu)于全國農(nóng)商行（發(fā)行過二永債的，下文同）平均水平，2024Q1資本充足率中位數(shù)為13.7%優(yōu)于全國12.99%，凈息差為1.94%高于全國1.66%。不良貸款率、撥備覆蓋率的2024Q1數(shù)據(jù)由于缺失樣本數(shù)較多，我們對比2023年末數(shù)據(jù)，浙江農(nóng)商銀行系統(tǒng)內(nèi)行社（發(fā)債主體）在2023年末的不良貸款率中位數(shù)為0.86%低于全國1.56%的水平，撥備覆蓋率在2023年末的460.2%高于全國223.6%的水平。
市場定價(jià)：浙江農(nóng)商銀行系統(tǒng)內(nèi)行社的二級資本債利差明顯低于全國水平，反映了其在資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營管理和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的優(yōu)勢，繼續(xù)關(guān)注浙江農(nóng)商銀行系統(tǒng)內(nèi)行社二級資本債挖掘機(jī)會。對比浙江與全國農(nóng)商行的二級資本債利差數(shù)據(jù)，2019年8月至2021年5月兩者的二級資本債信用利差走勢大致相同，整體趨勢平穩(wěn)，略有波動。2021年5月以后全國農(nóng)商行二級資本債利差上升較多，浙江省農(nóng)商行的利差低于全國平均水平、差距擴(kuò)大。2022年11月由于債市大幅調(diào)整，浙江省農(nóng)商行的利差明顯上升，雙方差距減少。2023年11月之后兩者的利差都出現(xiàn)顯著下降，浙江省農(nóng)商行的二級資本債利差明顯低于全國農(nóng)商行的利差。這一趨勢表明，市場對浙江省農(nóng)商行二級資本債的信用價(jià)值評估優(yōu)于全國平均水平，也反映了前述的其在資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的相對優(yōu)勢。
風(fēng)險(xiǎn)提示：未上市農(nóng)商行數(shù)據(jù)披露不及上市銀行全面，個(gè)別指標(biāo)難以比較，2024Q1個(gè)別缺失的主體數(shù)量較多，存在數(shù)據(jù)提取誤差；中小銀行發(fā)生超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)事件；債市如發(fā)生調(diào)整可能導(dǎo)致二級資本債收益率回調(diào)幅度較大。
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