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【核心結(jié)論】我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)7.08/10.79/14.85億元，同比+44.2%/+52.3%/+37.6%。我們預(yù)計(jì)公司24年“智能制造+集成服務(wù)”業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)4.95億元，給予25倍PE，電動(dòng)汽車(chē)充電業(yè)務(wù)營(yíng)收82億元，給予2.8倍PS，考慮特來(lái)電少數(shù)股權(quán)，給予公司24年總目標(biāo)市值303億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.67元。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　【報(bào)告亮點(diǎn)】對(duì)于充電樁利用率及度電服務(wù)費(fèi)兩個(gè)核心指標(biāo)，我們認(rèn)為全國(guó)充電樁利用率長(zhǎng)期呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，充電運(yùn)營(yíng)頭部較為集中，整體競(jìng)爭(zhēng)較為良性，隨著新能源車(chē)保有量快速提升，全國(guó)充電服務(wù)費(fèi)存在持續(xù)漲價(jià)預(yù)期。
　　核心邏輯1：充電樁及充電運(yùn)營(yíng)賽道長(zhǎng)坡厚雪，充電運(yùn)營(yíng)迎盈利拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2030年充電市場(chǎng)規(guī)模1175億元，23-30年CAGR=18.4%，公共充電市場(chǎng)規(guī)模3538億元，23-30年CAGR=40.5%。我們測(cè)算在目前充電樁利用率7-8%，充電服務(wù)費(fèi)0.40元/kWh的條件下，充電運(yùn)營(yíng)凈利率在6%至11%，即行業(yè)迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。
　　核心邏輯2：公司為全國(guó)充電運(yùn)營(yíng)龍頭，具備顯著規(guī)模優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司電動(dòng)汽車(chē)充電業(yè)務(wù)主要為用戶(hù)提供充電系統(tǒng)解決方案及充電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)。2023年底，公司運(yùn)營(yíng)公共充電終端52.3萬(wàn)臺(tái)，其中直流31.3萬(wàn)臺(tái)，市占率26%，排名全國(guó)第一；2023年公司充電量達(dá)93億度，市占率26%，排名全國(guó)第一。2023年特來(lái)電首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)達(dá)1.72億元。
　　核心邏:3：國(guó)內(nèi)箱式電力設(shè)備龍頭，受益新能源發(fā)電行業(yè)發(fā)展量利雙升。公司“智能制造+集成服務(wù)”主要涉及新能源發(fā)電、電網(wǎng)以及鋰電池、數(shù)據(jù)中心等新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。受益于光伏、風(fēng)電及儲(chǔ)能等行業(yè)快速發(fā)展，公司電力設(shè)備中標(biāo)額和訂單量持續(xù)提升，業(yè)務(wù)量利雙升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期；充電樁利用率提升不及預(yù)期；充電運(yùn)營(yíng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新能源發(fā)電增速不及預(yù)期。