>> 山西證券-弱資質(zhì)時代，轉(zhuǎn)債市場中長期展望：高收益?zhèn)袌銮娜恍纬?，轉(zhuǎn)債投資者將分層-240726
| 上傳日期： |
2024/7/26 |
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| 3958KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔曉雁 |
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投資要點：
弱資質(zhì)債大跌概述
2024年6月以來，以廣匯、嶺南、龍大等弱資質(zhì)為代表的低價債劇烈震蕩。我們認為本輪弱資質(zhì)債大跌，是市場對相關(guān)上市公司各種擔憂的集中體現(xiàn)，是我國轉(zhuǎn)債市場去偽存真走向成熟的必經(jīng)階段。轉(zhuǎn)債正股多為小市值和民企，抗風險能力偏弱，若經(jīng)濟弱現(xiàn)實狀態(tài)持續(xù)，弱資質(zhì)個券或長期大量存在。本輪調(diào)整過后，一個活躍的高收益?zhèn)袌鲋饾u成型。
弱資質(zhì)債各類風險梳理
正股退市風險：目前存續(xù)的525只轉(zhuǎn)債中真正面臨退市風險的個券共24只，涉及上市公司23家，債券余額合計176.08億元。
評級下調(diào)或展望負面風險：2024年評級下調(diào)個券共40家，再加上展望負面的，共51只個券，數(shù)量占比9.71%，債券余額434.97億元、占比5.49%。
正股償債能力惡化風險：2019年以來，A股及轉(zhuǎn)債正股虧損面持續(xù)擴大，但通過主動降杠桿、暫緩資本開支和成本管控等方式，上市公司在維護自身償債能力?，F(xiàn)金短債比等指標顯示，轉(zhuǎn)債正股整體償債能力相對穩(wěn)定。
集中兌付風險：基于存續(xù)轉(zhuǎn)債推算，兌付高峰自2026年開始，但24年進入回售期個券明顯增加。其中低于面值且于H224或H125進入回售期的共23只，債券余額282.97億元。
轉(zhuǎn)債市場中長期未來展望
當前轉(zhuǎn)債市場小微盤數(shù)量占比74%、債券余額占34%；民企數(shù)量占比78%、債券余額占53%，資產(chǎn)負債率等償債能力指標，轉(zhuǎn)債確弱于A股整體。我們預(yù)計未來轉(zhuǎn)債市場將分三層，風險偏好極高的垃圾債玩家和期權(quán)玩家分別活躍于高收益?zhèn)透邇r債，風險偏好較低的傳統(tǒng)投資者則聚焦在面值到強贖線的中間層。高收益?zhèn)透邇r債的數(shù)量、債券余額占比分別10%左右，但交易十分活躍，部分時段成交或超市場1/3。
市場觀點與投資建議
展望市場，我們并不悲觀。我們認為真正面臨退市或暴露信用風險的個券并不多。同時，利率下行趨勢下，固收+資金可選擇范圍十分有限。
考慮轉(zhuǎn)債市場的復(fù)雜性，我們認為未來將進入深挖個券時代，完全依靠量化指標批量選券或再難取得超額收益，我們的量化跟蹤分類篩選+主觀優(yōu)選策略或長期有效。
風險提示：市場風格轉(zhuǎn)變、債市估值整體下移、經(jīng)濟不達預(yù)期等
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