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投資要點：
　　福萊轉債（113059.SH）：
　　AA，債券余額40.0億元，剩余期限3.92年。最新收盤價108.62元，轉股溢價率100.34%，純債溢價率2.24%，YTM 1.79%。
　　正股：福萊特（601865.SH）：
　　總市值492億元；主要從事設計、開發(fā)、生產及銷售光伏玻璃，我國最大的光伏玻璃原片制造商之一。Q124營收57.26億元，同比+6.73%；歸母凈利7.60億元，同比+48.57%。當前PETTM 18.2x，處最近3年估值底部。
　　福萊轉債主要看點：
　　行業(yè)集中較高，競爭壓力相對較?。航刂?023年底，公司總產能20600t/d，與信義光能形成雙寡頭格局，兩公司市占分別20.6%、25.9%。2024年，公司安徽四期項目和南通項目合計9600t/d產能預計點火運營，總產能將達30200t/d，與信義光能總產能（約32300 t/d）差距減小。屆時公司規(guī)模效應和議價能力更強。
　　布局上游石英砂；大窯爐能耗更低、成品率更高：公司自2011年開始向上游布局石英砂礦，2022年收購大華礦業(yè)（260萬噸/年）和三力礦業(yè)（260萬噸/年），并競拍取得安徽鳳陽靈山-木屐山礦區(qū)采礦權（500萬噸/年），合計擁有1160萬噸/年石英砂礦產能。玻璃窯爐結構設計直接影響生產效率和成本。福萊特是業(yè)內目前少數擁有日熔量千噸級以上生產線的企業(yè)。
　　福萊轉債是潛伏光伏產業(yè)鏈的優(yōu)質標的：光伏產業(yè)是我國保障能源安全、破解發(fā)展制約的必由之路，是先進生產力代表。雖然短期產能階段性過剩，但中長期前景仍然向好。光伏玻璃又是光伏產業(yè)鏈中不可或缺、行業(yè)格局最好的細分板塊。我們認為福萊轉債有債底保護和正利息收益，向下空間不大，是潛伏光伏產業(yè)鏈的優(yōu)質標的。
　　轉債合理估值推導
　　基于山證可轉債估值模型，假設正股股價不變，我們認為福萊轉債合理估值在110.39-121.18元。
　　風險提示：CPR持續(xù)較高、下游需求不及預期、原材料和燃料價格波動等