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廣西的一、三產業(yè)資源稟賦具有一定優(yōu)勢，長期發(fā)展向好。但短期內受第二產業(yè)增長緩慢影響較大。從中長期角度，出口有望成為廣西未來經濟發(fā)展的重要增長極。
　　廣西的財政收入水平偏低，近年來有逐步下滑趨勢，稅收收入占比偏弱。房地產市場驟然轉冷并一直持續(xù)對廣西財政收入造成較大影響。對土地出讓的依賴度被動下降背后，是中央對廣西轉移支付力度的不斷加強以彌補財政赤字缺口。2020年開始，對廣西的轉移支付額度逐步超過赤字額，成為廣西財政的重要支持。
　　整體而言，廣西經濟重點看南寧、柳州、桂林三地，2023年三地占到人口的36%、經濟總量的40%、財政收入的46%，尤其稅收收入占比達52%以上。
　　受限于債務限額-債務余額空間，自2023年特殊再融資開啟發(fā)行以來，廣西累計發(fā)行特殊再融資債623億元，在12個重點省份中規(guī)模偏低，僅高于黑龍江、甘肅、寧夏、青海。而重點省份中廣西城投債余額僅低于重慶、天津、貴州，若簡單以2023年以來城投債發(fā)行額以及特殊再融資債發(fā)行額類比為存續(xù)城投債的抵消項，則廣西僅次于重慶，屬于唯二兩個新發(fā)行量不及存續(xù)規(guī)模的地區(qū)，加上兩地的地方債限額空間也相對偏低，是這一輪化債以來，兩地債務壓力邊際增加需要采取更進一步化債措施的原因。
　　截至2024年7月19日，廣西存量信用債3598.94億元，其中城投債規(guī)模2317.98億元，存續(xù)城投債只數(shù)380只，主要集中于省本級、柳州和南寧，中債隱含評級集中于AA和AA-。從期限和收益率上來看，估值在3%以上的城投債規(guī)模僅322.21億元，2.5%-3%存續(xù)規(guī)模774.92億元，剩余1220.85億元均處于2.5%以下。高估值城投債仍以柳州為主，其次為百色。低估值則以省本級和南寧為主。對于廣西城投債投資，我們建議從以下幾個維度去考慮：
　　廣西區(qū)本級財政收入占全省財政收入比重相對偏低，且整體存續(xù)期限偏長、收益率偏低。存續(xù)收益率較高的主體包括廣西旅發(fā)、廣西農投、廣西交投，其中廣西農投擁有上市公司廣農糖業(yè)，其主業(yè)較為突出，經營活動現(xiàn)金凈流量近年來持續(xù)為正。廣西旅發(fā)則需關注其貿易業(yè)務收入占比較高在后續(xù)審核政策上是否受到影響。
　　柳州盡管債務壓力偏大，但在SPV貸款落地后，其政策支撐性得到驗證，對于中短期債券兌付壓力有顯著緩釋。存續(xù)債券中，柳州軌交收益率較高，或是市場對重點省份基建投資持續(xù)性擔憂。但整體而言，鑒于柳州較強的工業(yè)底蘊，尤其是在新能源汽車方面的基礎，區(qū)域整體向好。
　　南寧作為廣西省會同時是東盟博覽會永久舉辦地，中國與東盟已連續(xù)四年互為最大貿易伙伴，2024年，在外部出口壓力仍然較大的背景下，與東盟的貿易關系格外重要。由此出發(fā)，南寧的發(fā)展不再局限于廣西一區(qū)，未來增長空間較大。但南寧存續(xù)城投債整體收益率已顯著下行，3%左右收益率主體以區(qū)縣、開發(fā)區(qū)主體為主，層級相對偏低。
　　廣西其余地市存續(xù)債券規(guī)模較小，未來放量可能性偏低，流動性改善帶來溢價消除的可能性較低。若允許進一步資質下沉，則建議考慮桂林、百色。
　　風險提示
　　1、宏觀經濟、城投監(jiān)管政策變化超預期；
　　2、城投定義缺乏統(tǒng)一標準可能導致統(tǒng)計口徑偏差；
　　3、部分城投公布信息不完整，如未發(fā)債城投平臺數(shù)據(jù)缺失可能導致偏差；
　　4、對區(qū)域評價存在主觀性可能導致偏差；
　　5、部分預測基于歷史和現(xiàn)有政策，未來政策變化如隱債化解超預期可能導致預測和實際產生較大差異；
　　6、其他不可抗力因素導致信用風險事件等。