>> 華金證券-5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：經(jīng)濟(jì)新范式下資產(chǎn)端平穩(wěn)波動-240617
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊斐然 |
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一、生產(chǎn)端：高端制造業(yè)持續(xù)引領(lǐng)工業(yè)生產(chǎn)
受本期出口交貨增速階段性回落影響，工業(yè)生產(chǎn)增速有所回調(diào)。5月工業(yè)增加值增速為5.6%，4月為6.7%；5月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增長4.8%，4月為3.5%；5月出口交貨值增長4.6%，增速較4月下滑2.7pct但仍為2022年以來次高，連續(xù)3個月保持增長。
分門類看，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)領(lǐng)先。5月采礦業(yè)、電熱燃水、制造業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)分別較4月增速波動1.9pct、-2.3pct、-0.9pct、1.6pct至3.6%、4.3%、6.0%、10.0%。
分行業(yè)看，清潔能源、鋼鐵等增速環(huán)比顯著提升；汽車、計算機(jī)等設(shè)備制造業(yè)增速分別回落8.7pct、1.1pct至7.6%、14.5%。
服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)受假日帶動加快1.3pct至4.8%，但低于工業(yè)生產(chǎn)增速。
二、消費(fèi)：以舊換新配套政策、假日經(jīng)濟(jì)、年中促銷等因素刺激消費(fèi)回暖
5月社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.7%，增速較4月回升1.4pct。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額增長4.7%，增速較4月回升1.5pct。
具體來看，1）鄉(xiāng)村市場社零增速持續(xù)大于城鎮(zhèn)，5月分別為4.1%和3.7%。2）餐飲收入增速為5.0%，較4月回升0.6pct。3）5月汽車零售連續(xù)3個月負(fù)增長，或受“以價換量”拖累。4）受以舊換新政策、節(jié)假日和年中促銷活動帶動，部分可選消費(fèi)如化妝品、通訊器材、家電、日用品、辦公用品、服裝保持較高增速或增速環(huán)比顯著提高。5）1-5月，服務(wù)零售額累計同比增速為7.9%，受高基數(shù)影響增速較4月有所回落但明顯快于商品零售額增速（3.6%，前值2.0%）和社會消費(fèi)品零售總額增速（3.7%，前值2.3%）。5）線上消費(fèi)帶動作用明顯。1-5月份，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會消費(fèi)品零售總額的比重為24.7%，占比年內(nèi)持續(xù)提升。
三、固定資產(chǎn)投資：制造業(yè)、基建增速回落，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)增長；地產(chǎn)仍處于深度調(diào)整過程中，部分指標(biāo)邊際小幅改善。
5月固定資產(chǎn)投資增速回落0.2pct至4.0%，略低于市場預(yù)期。1至5月固定資產(chǎn)投資總額的絕對值同比減少0.09萬億，與增速數(shù)據(jù)的差異主要由于口徑調(diào)整。制造業(yè)投資保持高增速，尤其高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。5月制造業(yè)投資累計增速回落0.1pct至9.6%，其中食品、交運(yùn)設(shè)備、計算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)保持高增速且邊際提升。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速提升0.4pct至11.5%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長10.4%、14.3%。高技術(shù)制造業(yè)中，航空航天器及設(shè)備、電子及通信設(shè)備分別增長53.1%、10.4%，增速環(huán)比略有提高。
5月狹義基建投資累計增速回調(diào)0.3pct至5.7%，連續(xù)兩個月回調(diào)或與化債大背景下部分地區(qū)基建投資受限有關(guān)。
5月地產(chǎn)投資累計增速降幅繼續(xù)擴(kuò)大0.3pct至-10.1pct，5月保障房新政刺激部分指標(biāo)邊際小幅改善。銷售端，5月商品房銷售面積及銷售額同比增速分別變動-0.1pct、0.4pct至-20.3%、-27.9%，待售面積增速邊際繼續(xù)小幅回升0.1pct至15.8%，顯示房地產(chǎn)銷售及定價均存在較大壓力。從實(shí)物量來看，新開工、施工、竣工兩年平均增速分別變動0.4pct、-0.8pct、0.3pct至-24.2%、-11.6%、-20.1%。反映行業(yè)景氣度的國房景氣指數(shù)持續(xù)下行，5月為92.01%，為有歷史數(shù)據(jù)以來的新低。
民間固投增速底部繼續(xù)回升。包括地產(chǎn)投資的民間固投資累計增速自今年2月轉(zhuǎn)為小幅正增長，1至5月為0.1%，環(huán)比繼續(xù)回落0.2pct。民間固定投資占比小幅回升至52.0%，去年12月為歷史最低為50.4%?？鄢康禺a(chǎn)開發(fā)投資，民間投資增長6.9%，增速連續(xù)兩個月下降。
四、資產(chǎn)配置觀點(diǎn)
整體而言，資產(chǎn)端或進(jìn)入新范式，即房地產(chǎn)驅(qū)動模式逐漸轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)驅(qū)動，歷程較長、幅度較緩，科技與出口帶動制造業(yè)在資產(chǎn)端的支撐作用相對于舊動能持續(xù)提升，由于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)調(diào)整、新動能培育，階段性波動為正常表現(xiàn)，需要內(nèi)需的持續(xù)修復(fù)作為支撐。5月具體而言，高端制造業(yè)持續(xù)引領(lǐng)生產(chǎn)端，但受本期出口交貨值增速階段性回調(diào)影響工業(yè)增加值增速回落，此外，汽車制造業(yè)產(chǎn)需受以價換量影響拖累；內(nèi)需受到節(jié)假日和促銷的階段性刺激，持續(xù)性有待觀察；房地產(chǎn)仍處于深度調(diào)整過程中，政策刺激效果有限。
我們預(yù)計資金面進(jìn)一步松弛的空間非常有限，實(shí)際產(chǎn)出有望繼續(xù)改善，疊加實(shí)體部門負(fù)債增速轉(zhuǎn)頭回落，金融市場剩余流動性大概率趨于減少，各期限利率向上的概率大于向下，而在縮表周期下，股債性價比偏向權(quán)益的幅度有限，風(fēng)格上價值相對占優(yōu)的概率更高。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速波動超預(yù)期,政策超預(yù)期寬松，剩余流動性持續(xù)大幅擴(kuò)張，資產(chǎn)價格走勢預(yù)測與實(shí)際形成偏差。
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