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2024年5月回顧：5月資金面保持平穩(wěn)，上旬邊際略有收斂，逆回購(gòu)到期均等量操作對(duì)沖。15日MLF到期1250億元，央行連續(xù)兩個(gè)月縮量回收后恢復(fù)平價(jià)等量續(xù)作。月末29、30、31日，央行連續(xù)投放2500億、2600億、1000億，三日合計(jì)凈投放6040億，跨月資金松弛。繼4月連續(xù)對(duì)長(zhǎng)債利率表態(tài)之后，5月17日央行主管媒體援引市場(chǎng)人士表示“從近年市場(chǎng)正常運(yùn)行情況看，2.5%至3%可能是長(zhǎng)期國(guó)債收益率的合理區(qū)間”。5月30日央行在回復(fù)路透問(wèn)詢時(shí)明確表示，高度關(guān)注當(dāng)前債券市場(chǎng)變化及潛在風(fēng)險(xiǎn)，必要時(shí)會(huì)進(jìn)行賣(mài)出低風(fēng)險(xiǎn)債券包括國(guó)債操作。信用債市場(chǎng)相對(duì)表現(xiàn)平穩(wěn)，配置力量主導(dǎo)之下，受政策影響和事件沖擊有限。
　　2024年6月展望：5月債市走勢(shì)未超預(yù)期，信用債市場(chǎng)聚焦于部分房企以及債務(wù)管控政策是否能會(huì)有松動(dòng)。前者我們提示當(dāng)前融資環(huán)境下，銷(xiāo)售端若能實(shí)現(xiàn)低位企穩(wěn)，房企融資仍將更多依賴(lài)于存量資產(chǎn)抵押，因此在存量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷消耗的情況下，房企后續(xù)融資持續(xù)性有待觀察。針對(duì)后者，我們認(rèn)為債務(wù)管控在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)較高的效果正是得益于有別于以往的高強(qiáng)度一刀切，方向正確性已然驗(yàn)證。后續(xù)即使優(yōu)化調(diào)整，也應(yīng)當(dāng)在前期管控基礎(chǔ)上實(shí)行差別化調(diào)整，而非全面轉(zhuǎn)向。供給的放量若帶來(lái)價(jià)格提升，則會(huì)導(dǎo)致本金、利息雙增的局面。在債務(wù)余額增速匹配經(jīng)濟(jì)增速、穩(wěn)定宏觀杠桿率的大背景下，對(duì)于信用債供給的放量，不宜報(bào)以過(guò)高期待。近期亦有部分區(qū)縣級(jí)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)新增首發(fā)的案例，假設(shè)后續(xù)債務(wù)管控政策出現(xiàn)邊際改善，優(yōu)質(zhì)地區(qū)有望更多受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1、經(jīng)濟(jì)失速下滑
　　2、政策超預(yù)期寬松