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公司為國(guó)內(nèi)智能微投龍頭，海外業(yè)務(wù)占比快速提升。據(jù)IDC，自2018年公司打破外資品牌壟斷后，2018-2023年公司連續(xù)六年出貨量第一，并在DLP技術(shù)、智能算法等領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出。據(jù)IDC，伴隨技術(shù)創(chuàng)新和家用場(chǎng)景滲透，2015-2019年國(guó)內(nèi)整體/家用投影出貨量CAGR分別為21%/81%，宏觀及外部環(huán)境影響下，2019-2023年國(guó)內(nèi)整體/家用投影出貨量CAGR下降至0.6%/10%。公司積極推出新品和調(diào)整價(jià)格以維護(hù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位，同時(shí)持續(xù)推進(jìn)全球化布局，海外業(yè)務(wù)占比從2019年的2%提升至2023年26%。
　　行業(yè)激光產(chǎn)品快速放量，公司自研光源技術(shù)鞏固中高端市場(chǎng)地位。2023年隨供給端優(yōu)化，激光產(chǎn)線逐步成熟，入門級(jí)1LCD 4K激光產(chǎn)品價(jià)格下探到3000-4000元價(jià)格帶。據(jù)洛圖科技，2023年UHD產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)194%，市場(chǎng)份額達(dá)5.2%，同比提升3.6pct。公司于2024年初推出RS 10 Pro和RS 10兩款高端新品，搭載全新自研Dual Light 2.0護(hù)眼三色激光技術(shù)，在解決彩邊重影和散斑問題上優(yōu)勢(shì)突出。
　　Play系列突破性價(jià)比賽道，有望帶動(dòng)公司內(nèi)銷增速回升。低端賽道中LCD和DLP技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)仍相對(duì)激烈，2022年國(guó)產(chǎn)廠商突破封閉式光機(jī)技術(shù)，單價(jià)低疊加性能提升，帶動(dòng)LCD產(chǎn)品快速放量，截止2024Q1，LCD/DLP市場(chǎng)份額分別為69.4%/30.5%。公司在中高端市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固，推出Play系列突破1500-2000元價(jià)格帶，抵御LCD產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)。2024年4月，公司發(fā)布Play5新品，獲得618開門紅全網(wǎng)單品銷量第一，帶動(dòng)Play系列銷量同比高增。
　　投資建議：公司研發(fā)能力優(yōu)勢(shì)突出，創(chuàng)新性技術(shù)引領(lǐng)市場(chǎng)，新品和出海驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.01、2.97、3.90億元，對(duì)應(yīng)PE分別為23.26、15.78、12.00倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)銷增速不及預(yù)期、原材料及海運(yùn)價(jià)格波動(dòng)、渠道拓展不及預(yù)期、限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)、人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、股東減持風(fēng)險(xiǎn)。