>> 國投證券-東睦股份(600114)粉末冶金龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)，折疊屏手機(jī)鉸鏈助推成長-240727
| 上傳日期： |
2024/7/28 |
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| 3273KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬良,盛曉君 |
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粉末冶金龍頭，三大新材料技術(shù)平臺融合驅(qū)動：
公司前身為1958年成立的國有企業(yè)——寧波粉末冶金廠，后與睦特殊金屬工業(yè)株式會社合資，成立寧波東睦粉末冶金有限公司。公司成立初期主要專注金屬粉末壓制成形（P&S）產(chǎn)品的開發(fā)與制造，后通過外延并購，進(jìn)一步完善了在粉末冶金產(chǎn)業(yè)的布局。2014年，公司收購科達(dá)磁電有限公司60%的股份，成功組建了東睦科達(dá)有限公司，進(jìn)軍軟磁金屬粉芯（SMC）市場。隨后，在2019-2020年，公司先后收購東莞華晶和上海富馳，實現(xiàn)了對金屬注射成型(MIM)技術(shù)的掌握和市場的開拓。
公司秉持“P&S、SMC和MIM三大新材料技術(shù)平臺為基石，致力于為新能源和高端制造提供最優(yōu)新材料解決方案及增值服務(wù)”的發(fā)展戰(zhàn)略，下游覆蓋包括汽車、消費(fèi)電子、光伏等在內(nèi)的多個領(lǐng)域。
受益于折疊屏手機(jī)市場發(fā)展，MIM業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)快速增長：
折疊屏市場正經(jīng)歷快速增長，2024Q1中國折疊屏手機(jī)出貨量增速達(dá)83%。鉸鏈?zhǔn)钦郫B屏手機(jī)的核心部件，由結(jié)構(gòu)復(fù)雜且尺寸微小的金屬零件組裝而成。由于MIM技術(shù)能夠制造復(fù)雜形狀的零件，且能夠進(jìn)行高精度、自動化加工，因此折疊屏手機(jī)的鉸鏈件大多用MIM進(jìn)行生產(chǎn)。公司借助子公司上海富馳和東莞華晶在MIM行業(yè)的深厚積淀，取得行業(yè)領(lǐng)先地位，有望深度受益折疊屏手機(jī)的快速發(fā)展。
P&S和SMC業(yè)務(wù)下游應(yīng)用廣泛，成長空間廣闊：
P&S全球和國內(nèi)市場正穩(wěn)步增長。根據(jù)BCCResearch預(yù)測，伴隨新應(yīng)用領(lǐng)域的拓展和技術(shù)工藝的升級，預(yù)計2022年-2027年全球粉末冶金市場規(guī)模將從278億美元增至340億美元。公司是P&S國內(nèi)龍頭，有望受益汽車輕量化趨勢、混動汽車和機(jī)器人減速機(jī)等行業(yè)發(fā)展，實現(xiàn)長足成長。
SMC方面，據(jù)Business Research Insights，2028年全球軟磁粉芯市場規(guī)模將達(dá)到38億美元，公司2023年軟磁材料收入達(dá)8.26億人民幣，在國內(nèi)領(lǐng)先，但全球市占率仍有較大提升空間。下游光伏、儲能和新能源汽車及充電樁行業(yè)快速發(fā)展，公司積極進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)，有望充分受益。
投資建議：
我們預(yù)計公司2024年-2026年的收入增速分別為34.52%、22.83%、18.09%，凈利潤的增速分別為122.52%、31.33%、32.38%。首次覆蓋，我們對公司給予買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為17.75元，相當(dāng)于2024年25.00x的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：技術(shù)不能保持領(lǐng)先的風(fēng)險；匯率風(fēng)險；原材料及人工成本風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；測算與假設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險。
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