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事件：
　　2024年7月26日，公司發(fā)布2024年中期報(bào)告。2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.60億元，同比下滑11.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.65億元，同比下滑3.73%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.21億元，同比下滑15.95%。單季度來看，2024年Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.01億元，同比下滑24.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.17億元，同比下滑12.59%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.81億元，同比下滑34.22%。
　　業(yè)績階段性承壓，主要受流感需求下降和營銷改革影響。
　　2024年上半年公司業(yè)績階段性承壓，我們推測主要和以下因素有關(guān)：1）與2023年同期相比，流感等呼吸道疾病發(fā)病率相對(duì)下降，公司多款核心品種和呼吸道疾病相關(guān)，例如熱毒寧注射液、金振口服液、杏貝止咳顆粒、散寒化濕顆粒等等，由于市場需求下降，影響相關(guān)產(chǎn)品的銷售放量；2）醫(yī)療反腐常態(tài)化推進(jìn)，公司在行業(yè)內(nèi)較早啟動(dòng)合規(guī)體系建設(shè)工作，雖然對(duì)短期經(jīng)營業(yè)績?cè)鏊佼a(chǎn)生一定影響，但是有助于公司長期健康發(fā)展。分產(chǎn)品類型來看：2024年上半年公司注射劑實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.40億元，同比下滑27.49%，其中熱毒寧注射液增長乏力，主要是因?yàn)?023年同期基數(shù)較高，銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液增長乏力，主要是因?yàn)榧{入醫(yī)保常規(guī)目錄，失去“國談”身份；2024年上半年公司口服液實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.44億元，同比增長28.60%，主要是由于金振口服液2023年同期基數(shù)較低，2023年下半年去庫存結(jié)束已經(jīng)恢復(fù)正常發(fā)貨。隨著外部政策環(huán)境趨于穩(wěn)定，公司營銷改革取得階段性成果，學(xué)術(shù)推廣能力不斷增強(qiáng)，考慮到2023年下半年業(yè)績基數(shù)相對(duì)較低，展望2024年下半年，我們推測公司業(yè)績有望邊際改善。
　　保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，研發(fā)管線有望進(jìn)入集中兌現(xiàn)期。
　　作為國內(nèi)領(lǐng)先的中藥創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，公司繼續(xù)保持高強(qiáng)度的研發(fā)投入，2024年上半年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到3.39億，占公司營業(yè)收入的比例達(dá)到15.01%。中報(bào)顯示，2024年上半年公司有3個(gè)中藥新藥提交NDA（龍七膠囊、參蒲盆安顆粒、玉女煎顆粒），有2個(gè)中藥新藥完成Ⅲ期臨床研究（雙魚顆粒、蘇辛通竅顆粒），有2個(gè)中藥新藥獲批IND（羌芩顆粒、七味脂肝顆粒）；此外公司在化藥創(chuàng)新藥、化藥仿制藥、生物藥等領(lǐng)域也取得階段性研發(fā)成果。近年來CDE對(duì)于中藥創(chuàng)新藥的審批速度明顯加快，根據(jù)藥智網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2024年上半年CDE受理1類中藥創(chuàng)新藥34個(gè)，受理2類中藥改良型新藥6個(gè)，共有3個(gè)中藥1.1類新藥獲批上市。我們認(rèn)為，公司目前有多個(gè)潛力新藥品種已經(jīng)進(jìn)入NDA或臨床后期階段，有望在未來幾年陸續(xù)獲批上市，為公司帶來新的銷售增量。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024年-2026年的營業(yè)收入分別為48.01億元、54.51億元、61.21億元，歸母凈利潤分別為5.72億元、6.55億元、7.40億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為15.4倍、13.5倍、11.9倍。我們給予公司買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為17.64元，相當(dāng)于2024年18倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；中成藥集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)管線失敗的風(fēng)險(xiǎn)。