>> 海通證券-固定收益周報(bào)：降息落地，順勢(shì)而為-240728
| 上傳日期： |
2024/7/28 |
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| 2817KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王巧喆,孫麗萍,鄭子勛 |
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債市展望：降息落地，順勢(shì)而為
利率債策略：降息打開債市利率下行空間。從機(jī)構(gòu)反應(yīng)看：1）農(nóng)商行除1年內(nèi)短債外整體凈賣出，上周五對(duì)超長(zhǎng)債單日凈賣出力度創(chuàng)20年4月末以來新高；保險(xiǎn)大體平穩(wěn)；基金先是凈買入7-10Y&1-3Y為主、超長(zhǎng)債為輔，后轉(zhuǎn)向7-10Y和15-30Y的搭配。2）利率債基金一致拉長(zhǎng)久期、信用債基金降低久期但分歧度增大，銀行間債市杠桿率上行。展望后市，多空糾結(jié)點(diǎn)在于央行是否“出手”、利率政策底是否放寬。摸索中前行，關(guān)注6Y國開債，10Y利率債+1Y存單策略，負(fù)債端穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)可關(guān)注有相對(duì)性價(jià)比的15-20Y利率債。此外，繼續(xù)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策保持關(guān)注。
信用策略方面，上周信用利差整體短端上行、中長(zhǎng)端下行，期限利差大多下行，超長(zhǎng)信用債交易活躍度明顯上升，市場(chǎng)通過增持長(zhǎng)久期信用債來增厚收益，超長(zhǎng)信用債或繼續(xù)做窄利差。城投債方面，債市震蕩調(diào)整行情關(guān)注中短端適度下沉，待市場(chǎng)情緒企穩(wěn)后對(duì)于中等層級(jí)區(qū)域可拉久期至3-5年增厚收益；城投化債、產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型中主體資質(zhì)分化或帶來一定套利機(jī)會(huì)。產(chǎn)業(yè)債方面，建議選擇公用事業(yè)等偏高景氣度行業(yè)挖掘個(gè)券，等待長(zhǎng)債企穩(wěn)信號(hào)，央企超長(zhǎng)債、民企龍頭尚有收益空間。地產(chǎn)債方面，持續(xù)跟蹤行業(yè)融資政策變化和基本面企穩(wěn)信號(hào)，央國企地產(chǎn)公司整體風(fēng)險(xiǎn)可控，可控久期適時(shí)布局基本面相對(duì)健康、債務(wù)壓力可控的央國企地產(chǎn)主體債券。上周二永債信用利差整體下行，中短久期和低等級(jí)債表現(xiàn)更優(yōu)；降息組合拳提振債市情緒，5Y左右二永債利差或?qū)⒀a(bǔ)降，關(guān)注波段機(jī)會(huì)。
轉(zhuǎn)債策略方面，上周轉(zhuǎn)債估值顯著壓縮，目前處于21年下半年以來低位（由低到高1%），短期來看轉(zhuǎn)債處于相對(duì)“難受”的時(shí)間點(diǎn)，但性價(jià)比明顯改善，后續(xù)需求端的修復(fù)可能需要看到小微盤預(yù)期改善或半年度業(yè)績(jī)利空落地，此外關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息以及國內(nèi)政策脈絡(luò)。目前轉(zhuǎn)債新券重啟發(fā)行，關(guān)注相關(guān)標(biāo)的上市機(jī)會(huì)，市場(chǎng)開始博弈中報(bào)行情，關(guān)注二季度業(yè)績(jī)可能改善的標(biāo)的。
基本面：1）7月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示分化延續(xù)：百城土地成交面積和30城商品房成交面積下降，乘用車零售銷量平穩(wěn)、批發(fā)銷量不佳，出口綜合指數(shù)繼續(xù)上行；鋼材周度產(chǎn)量下降，沿海八省日耗煤量同比企穩(wěn)，行業(yè)開工率分化?；ǜ哳l數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化。2）7月CPI或小幅抬升、PPI降幅或繼續(xù)縮小。
利率債市場(chǎng)回顧：1）資金利率：上周央行凈回籠682.5億元，OMO與MLF降息，資金利率和票據(jù)利率下行。2）一級(jí)發(fā)行：利率債凈供給增加，存單量?jī)r(jià)齊跌。3）二級(jí)市場(chǎng)：債市上漲。7/19-7/26，1Y、10Y、30Y國債利率分別下行5BP、7BP、6BP。
信用債市場(chǎng)回顧：1）一級(jí)發(fā)行：上周主要信用債品種凈償還轉(zhuǎn)凈供給。2）二級(jí)市場(chǎng)：交投增加，收益率與利差雙下行。3）上周評(píng)級(jí)上調(diào)的發(fā)行人有4家，評(píng)級(jí)下調(diào)的發(fā)行人有1家；新增展期債券1只，無新增違約主體。
可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧：1）轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌，成交量上漲9.08%，我們計(jì)算的轉(zhuǎn)債全樣本指數(shù)（包含公募EB）下跌1.51%。同期主要股指下跌。2）從板塊來看，所有板塊均下跌，必需消費(fèi)、TMT、周期板塊跌幅居前。3）估值下跌，百元溢價(jià)率下跌至18.3%，純債YTM均值上漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化、政策不及預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)、股市波動(dòng)、價(jià)格和溢價(jià)率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在遺漏或偏差。
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