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后市觀點(diǎn)及投資策略：本周（0722－0726）轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體繼續(xù)承壓，風(fēng)格上相對(duì)偏好中價(jià)、小盤(pán)轉(zhuǎn)債。
　　我們認(rèn)為上周中價(jià)表現(xiàn)相對(duì)較好有一定偶然性也存在一點(diǎn)必然性，思考如下：1）波動(dòng)相對(duì)較小。伴隨跌破債底標(biāo)的數(shù)量、占比持續(xù)突破歷史新高，熊市下轉(zhuǎn)債市場(chǎng)高收益化特征凸現(xiàn)，中價(jià)平衡性標(biāo)的波動(dòng)既相對(duì)小于高價(jià)股性標(biāo)的，又相對(duì)小于低價(jià)債性標(biāo)的，對(duì)一方面厭惡波動(dòng)，另一方面希望偏左側(cè)配置的資金而言，相對(duì)友好；2）信用瑕疵較小。6月開(kāi)始的這輪下跌主要基于轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)方面從0到1的擔(dān)憂放大，表現(xiàn)為殺估值，由于下修變得更為謹(jǐn)慎，部分標(biāo)的正股企穩(wěn)甚至先于轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債投資人體驗(yàn)較差，中價(jià)標(biāo)的是相對(duì)較好承受了這波沖擊的標(biāo)的，根據(jù)截至20240715統(tǒng)計(jì)，目前跌破債底標(biāo)的數(shù)量126只，占比接近30%，可以認(rèn)為中價(jià)標(biāo)的（中間三等分的標(biāo)的，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間大約104－112元）目前仍有債底做支撐，相對(duì)于下三等分的“高收益?zhèn)备咏巴顿Y級(jí)債”，屬于前期主力資金的青睞類型；3）下修潛力較大。下修是轉(zhuǎn)債規(guī)避違約的重要手段，相較于目前的低價(jià)標(biāo)的（下三等分標(biāo)的≈跌破債底標(biāo)的≈信用瑕疵較大標(biāo)的）來(lái)說(shuō)，中價(jià)標(biāo)的發(fā)行人決定是否下修時(shí)，由于更少會(huì)被市場(chǎng)解讀為負(fù)面信號(hào)，或更為果斷。
　　轉(zhuǎn)債策略上，我們認(rèn)為一方面可以從交易角度入手，即上述中價(jià)標(biāo)的，這部分標(biāo)的或成為主力資金加倉(cāng)選擇時(shí)的最大公約數(shù)；另一方面可以從信用溢價(jià)角度入手，即上述下三等分低價(jià)標(biāo)的中相對(duì)價(jià)格較高的標(biāo)的，這部分標(biāo)的一方面YTM高于中價(jià)標(biāo)的，另一方面資產(chǎn)質(zhì)量又明顯好于其他價(jià)格更低的低價(jià)標(biāo)的，或最先受益于信用溢價(jià)的邊際收斂。轉(zhuǎn)債方面，高YTM標(biāo)的上周波動(dòng)較大，信用利差有所放大，信用風(fēng)險(xiǎn)再度凸顯，信用評(píng)級(jí)與轉(zhuǎn)債表現(xiàn)正相關(guān)，信用評(píng)級(jí)越高表現(xiàn)越好，低價(jià)轉(zhuǎn)債相較高中價(jià)轉(zhuǎn)債明顯劣勢(shì)，規(guī)模指標(biāo)上大盤(pán)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)更優(yōu)。
　　本周預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)債下修概率最大的前十名分別為：文科轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債、中裝轉(zhuǎn)2、嶺南轉(zhuǎn)債、帝歐轉(zhuǎn)債、亞藥轉(zhuǎn)債、本鋼轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、綠茵轉(zhuǎn)債、雪榕轉(zhuǎn)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）正股退市和信用違約風(fēng)險(xiǎn)；（2）流動(dòng)性環(huán)境收緊風(fēng)險(xiǎn)；（3）權(quán)益市場(chǎng)超跌風(fēng)險(xiǎn)；（4）地緣政治危機(jī)影響；（5）行業(yè)政策調(diào)控超預(yù)期。