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券商資產(chǎn)負(fù)債情況：（1）資產(chǎn)：2022年末，證券行業(yè)140家證券公司總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到11.06萬億元、2.79萬億元。2018-2023年間，兩個(gè)數(shù)據(jù)分別實(shí)現(xiàn)76.68%和56.08%的上漲。券商金融投資的資產(chǎn)占比區(qū)間為35%-55%，其次是貨幣資金與融出資金，大多達(dá)到10%-20%的比重，最后則是買入返售資產(chǎn)與長期股權(quán)投資，占比在0%-5%。以上資產(chǎn)項(xiàng)目在總資產(chǎn)中占比約80%-90%，是券商資產(chǎn)經(jīng)營的重點(diǎn)。傳統(tǒng)投資業(yè)務(wù)可以劃分為股票、基金、債券和其他證券產(chǎn)品四大類。從近五年的數(shù)據(jù)來看，各指標(biāo)均處于穩(wěn)定增長的態(tài)勢,考慮到自營業(yè)務(wù)產(chǎn)品各年度增長幅度的差異，券商在對應(yīng)年份的自營業(yè)務(wù)規(guī)模也會(huì)有所傾斜。（2）負(fù)債：券商重點(diǎn)負(fù)債項(xiàng)目為賣出回購金融資產(chǎn)款、代理買賣證券款、應(yīng)付債券和應(yīng)付款項(xiàng)。其中，賣出回購金融資產(chǎn)款占比相對較大，維持在25%-30%左右的比例，剩余項(xiàng)目占比集中在20%左右。此外，券商也可以通過向銀行進(jìn)行信用借款等方式擴(kuò)充負(fù)債端。發(fā)債是券商融通資金的主要渠道之一，融資利率高低與公司主體評(píng)級(jí)、凈資本水平、市場環(huán)境等有關(guān)。存續(xù)債券規(guī)模前五名券商融資成本均值集中于2.88%-3.15%。
　　券商自營持債情況：（1）券商自營規(guī)模：券商自營規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速上漲，以固定收益證券為主要配置工具。券商自營規(guī)模由2019年的3.04萬億元上漲到2023年的5.01萬億元，實(shí)現(xiàn)了近65%的漲幅。考慮到券商自營對于絕對收益的追求，固收類證券占比維持在90%左右。（2）券商自營持債規(guī)模和結(jié)構(gòu)：券商自營銀行間投資品種均衡分布，兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益。截至2024年5月，配置規(guī)模最大的券種為國債，規(guī)模約為7900億元，其次為中期票據(jù)，規(guī)模約為5600億元。國債的配置規(guī)模在2021年后上升并反超中期票據(jù)，這與國債發(fā)行量攀升且“債?！壁厔菹嚓P(guān)，券商自營一方面用國債作為底倉，另一方面偏好具備高票息特點(diǎn)的信用債來滿足考核目標(biāo)。從信用債內(nèi)部配置結(jié)構(gòu)來看，同業(yè)存單與中期票據(jù)分別占信用債投資規(guī)模的比例從2019年以來穩(wěn)定在40%和20%左右，屬于信用債中券商傾向投入的產(chǎn)品。券商自營交易所投資品種主要以地方政府債和公司債為主，截至2024年6月約為3200億元和4100億元。
　　券商自營配債影響因素：（1）利率因素：利率債配置額度受利率影響，基本呈現(xiàn)跟隨特征。（2）利差因素：信用債配置受信用利差影響，配置結(jié)果與利差呈正相關(guān)。（3）政府債券發(fā)行數(shù)量：券商對于國債、地方債配置額度與國債發(fā)行數(shù)量呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)國債的發(fā)行規(guī)模增加時(shí)，商業(yè)銀行會(huì)增加持有支持國債支出，這導(dǎo)致券商對于國債的配置額度減少，因此券商自營的配置規(guī)模與利率債發(fā)行數(shù)量呈現(xiàn)一定的反方向變動(dòng)關(guān)系，這一現(xiàn)象在2022年國債發(fā)行量上升后愈發(fā)明顯。（4）券種收益成本比較：公司債的名義收益率高，券商對于絕對收益的追求導(dǎo)致公司信用債是券種配置中的重點(diǎn)項(xiàng)目。由于利率債無信用風(fēng)險(xiǎn)，所得的綜合收益率也比較高，因此其在券商配置權(quán)重中同樣占據(jù)舉足輕重的地位。
　　近期券商自營配債行為分析：（1）2023年及2024年上半年配債行為分析：從增持月份來看，券商自營主要在季度末，即3月、6月、9月和12月增持債券。從增持種類來看，2023年券商自營主要增持國債和地方政府債，增持規(guī)模分別為2737億元和1659億元；2024年1-5月券商自營主要增持同業(yè)存單和中期票據(jù)，增持規(guī)模分別為536億元和229億元。（2）2024年下半年展望：一方面，國債與地方政府債可能仍是其投入規(guī)模最大的券種，加之地方政府債的發(fā)行提速，券商自營的持債規(guī)模將對應(yīng)增加。另一方面，考慮到絕對收益要求，也會(huì)增持公司債與中期票據(jù)。從整體上來看，由于“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象將繼續(xù)持續(xù)，券商自營行為也將在一定上復(fù)刻2023年，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行小規(guī)模調(diào)整。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，政策調(diào)整超預(yù)期。