>> 東吳證券-金融次級債策略展望(商業(yè)銀行次級債篇)：大浪淘沙始到金-240716
| 上傳日期： |
2024/7/16 |
大小： |
883KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,徐津晶 |
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發(fā)行情況：TLAC助力供給增長，新增債項向高評級集中
1）2024年上半年期間，商業(yè)銀行次級債共發(fā)行8,655.5億元，同比增長153.6%，凈融資額為4,564.5億元，同比增長82.34%，在城投板塊因監(jiān)管升級而收緊融資的態(tài)勢下，商業(yè)銀行次級債供給端顯著擴容為信用債市場的增量作出較大貢獻。
2）商業(yè)銀行次級債發(fā)行主體整體的評級分布進一步向高評級集中，信用資質較優(yōu)，尾部風險有所緩釋；加權平均票面利率從2023年1月的4.90%震蕩下行至2024年6月的2.47%，下行幅度達242BP，一方面或主要由資金利率下行趨勢呵護，另一方面反映商業(yè)銀行次級債發(fā)行主體自身的風險可控為此類債券的融資成本優(yōu)勢加成。
3）未來預計商業(yè)銀行次級債供給將受到諸多因素影響，整體而言，2024年銀行次級債供給將有較高增長，其中二永債穩(wěn)中有增，而TLAC缺口或形成潛在供給壓力，若供給放量則有望補充資產(chǎn)。
成交情況：流動性充裕，高等級中長端交易火熱
1）2024年上半年期間，商業(yè)銀行次級債成交量達67,359.34億元，較2023年同期同比增長18.97%，換手率達103.72%，較2023年同期同比增加2.06個百分點，表明商業(yè)銀行次級債的市場熱度增加進一步提升其品種流動性，而流動性的提升一方面可以降低交易風險，對于交易盤投資者而言有利于控制組合回撤、管理產(chǎn)品規(guī)模，另一方面在當前信用債收益率整體處于低位的形勢下，較好的流動性、較高的換手率或可增加技術信號的觀測必要性，豐富信用債投資策略工具如騎乘策略、波段策略等，為持有信用債為主的產(chǎn)品以及追求絕對收益的產(chǎn)品突破收益“天花板”提供可能。
2）2024年上半年期間，商業(yè)銀行次級債中，高評級、長久期品種成交量可觀，低評級則明顯偏低，且短久期品種成交量同比下降，表明因當前短端收益空間已極為有限，故機構配置行為正在向中長端遷移以挖掘收益。
策略展望：拉長久期博弈波段，擇優(yōu)下沉城農(nóng)商行
1）截至2024年6月末，AA及以上評級主體發(fā)行的存量商業(yè)銀行次級債平均收益率均處于2-3%區(qū)間內，AA-及以下評級主體發(fā)行的存量商業(yè)銀行次級債平均收益率則相對較高，均處于4%以上區(qū)間內，評級分化態(tài)勢顯著，表明風險偏好較高的投資者可適度針對商業(yè)銀行次級債品種采取信用下沉策略以增厚收益。
2）高評級中長久期品種尚存一定利差下行空間，如10Y/AA+及5Y/AAA，表明可針對AAA及AA+個券采取久期策略，適度拉長久期至5年期及以上，利用高評級銀行次級債優(yōu)秀的流動性表現(xiàn)博弈波段操作的資本利得機會；中低評級品種當前仍具備相對充裕的利差下行空間，如1Y/AA-、3Y/AA-及3Y/AA，表明可針對AA及以下個券采取資質下沉策略，但建議警惕過度下沉至區(qū)域經(jīng)濟一般、地方化債承壓、主體基本面風險較高的城農(nóng)商行主體，同時控制久期偏短以保障流動性安全墊；投資風格偏激進、追求絕對收益、負債端成本穩(wěn)定的配置盤投資者或可優(yōu)先關注擁有估值折價、評級一般、存量余額較大、換手率尚可的次級債個券的城農(nóng)商行主體，持有個券到期以取得票息及價差收益。
風險提示：信息更新延遲；監(jiān)管政策超預期；債市超預期波動。
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