>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：振華轉(zhuǎn)債，鉻鹽行業(yè)龍頭企業(yè)-240712
| 上傳日期： |
2024/7/12 |
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| 728KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
振華轉(zhuǎn)債（113687.SH）于2024年7月12日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為4.06億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于含鉻廢渣循環(huán)資源化綜合利用項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為98.8元，YTM為2.35%。振華轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率2.56%（2024-07-10）計(jì)算,純債價(jià)值為98.80元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.35%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.83元，平價(jià)溢價(jià)率為0.17%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年01月18日至2030年07月11日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)11.64元/股，正股振華股份7月10日的收盤價(jià)為11.62元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.83元，平價(jià)溢價(jià)率為0.17%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為6.42%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)11.64元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.06億元對(duì)總股本稀釋率為6.42%，對(duì)流通盤的稀釋率為6.45%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)振華轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在118.14~131.61元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0022%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到振華轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在118.14~131.61元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0022%，建議積極申購。
振華股份是國家重點(diǎn)鉻鹽生產(chǎn)骨干企業(yè)，公司主要從事鉻鹽系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。主要有重鉻酸鈉、鉻酸酐、晶體鉻酸酐、液體鉻酸酐、鉻綠、重鉻酸鉀、堿式硫酸鉻、維生素K3、元明粉、氫氧化鋁等產(chǎn)品。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為27.60%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“∧型”波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為27.60%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.99億元，同比增加4.67%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷浮動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為28.27%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.71億元，同比減少11.07%。
振華股份營業(yè)收入主要來源于無機(jī)鹽類業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨穩(wěn)。報(bào)告期各期，公司營業(yè)成本分別為224,623.33萬元、257,726.76萬元和278,973.43萬元，隨著營業(yè)收入的增長(zhǎng)，各期營業(yè)成本金額也相應(yīng)上升，與營業(yè)收入趨勢(shì)一致。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率趨穩(wěn)。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為9.91%、11.84%、10.42%、11.99%和10.07%，銷售毛利率分別為28.75%、30.21%、24.96%、27.07%和24.58%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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