>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：歐通轉(zhuǎn)債，電源適配器領(lǐng)域領(lǐng)跑者-240708
| 上傳日期： |
2024/7/8 |
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| 723KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
歐通轉(zhuǎn)債（123241）于2024年7月5日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為6.45億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于東莞歐陸通數(shù)據(jù)中心電源建設(shè)、歐陸通新總部及研發(fā)實(shí)驗(yàn)室升級(jí)建設(shè)等項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為88.31元，YTM為2.46%。歐通轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率4.63%（2024-07-04）計(jì)算,純債價(jià)值為88.31元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.46%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為88.19元，平價(jià)溢價(jià)率為13.40%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿(mǎn)6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年01月11日至2030年07月04日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)44.86元/股，正股歐陸通7月4日的收盤(pán)價(jià)為39.56元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為88.19元，平價(jià)溢價(jià)率為13.40%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為12.43%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)44.86元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.45億元對(duì)總股本稀釋率為12.43%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為12.43%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)歐通轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在108.64~120.81元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0028%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到歐通轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在30%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在108.64~120.81元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0028%，建議積極申購(gòu)。
歐陸通是中國(guó)大陸南部最大開(kāi)關(guān)電源適配器生產(chǎn)商之一。集開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售于一體，集中生產(chǎn)開(kāi)關(guān)電源，開(kāi)關(guān)適配器、充電器、直流轉(zhuǎn)換器、電子變壓器、感應(yīng)器和LED電源等電子消費(fèi)產(chǎn)品。公司在開(kāi)關(guān)電源領(lǐng)域深耕多年，為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，并設(shè)有深圳市企業(yè)技術(shù)中心、博士后創(chuàng)新實(shí)踐基地和廣東省高能效智能電源及電源管理工程技術(shù)研究中心。
2019年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019-2023年復(fù)合增速為21.60%。自2019年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率倒“V型”波動(dòng)，2019-2023年復(fù)合增速為21.60%。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.70億元，同比增加6.17%。
歐陸通營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于電源適配器，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化。2021年以來(lái)，歐陸通服務(wù)器電源業(yè)務(wù)收入逐年增長(zhǎng)，2021-2023年項(xiàng)目電源適配器收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為70.16%、65.15%和55.52%，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模占比穩(wěn)定，電源適配器業(yè)務(wù)占比逐年下降、服務(wù)器電源業(yè)務(wù)占比逐年上升。
歐陸通銷(xiāo)售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降。2019-2023年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為8.57%、9.31%、4.32%、3.25%和6.76%，銷(xiāo)售毛利率分別為21.55%、21.59%、15.61%、18.16%和19.72%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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