>> 東吳證券-固收點評：經濟維穩(wěn)，“資產荒”長期邏輯未打破-240715
| 上傳日期： |
2024/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,徐沐陽 |
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事件
2024年7月15日，國家統(tǒng)計局公布2024年6月經濟數據：6月規(guī)模以上工業(yè)增加值當月同比5.3%，較5月下行0.3個百分點；6月社零當月同比2%，較5月下行1.7個百分點；2024年1-6月固定資產投資累計同比達3.9%，制造業(yè)投資、基建投資和房地產開發(fā)投資累計同比分別為9.5%、5.4%和-10.1%。
觀點
市場銷售保持增長，服務消費增勢較好：分生產和需求兩端來看，生產方面，6月PMI生產分項為50.6%，雖然仍處于擴張區(qū)間，但較5月下降0.2個百分點，對工業(yè)增加值當月同比的下行有一定的指示作用。需求方面，餐飲收入當月同比強于商品零售的格局延續(xù)，且兩者之間的差距正在增大。6月社零總額40732億元，其中商品零售36123億元，當月同比1.5%；餐飲收入4609億元，當月同比5.4%。從結構上來看，6月限額以上商品零售額中，服裝、鞋帽、針紡織品類，通訊器材類，體育、娛樂用品類，金銀珠寶類零售額當月同比分別為1.9%、11.3%、-1.5%、-3.7%，其中娛樂用品類消費，出現明顯回落。從消費能力上看，6月全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率分別為5.0%，與上月持平，比上年同月下降0.2個百分點。就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，為市場需求的持續(xù)增長提供了支持。消費心態(tài)方面，隨著宏觀政策調控的逐漸加強，需關注居民可支配收入和消費性支出的修復情況。
固定資產投資規(guī)模擴大，高技術產業(yè)投資增長較快：2024年1-6月，固定資產投資累計同比增長3.9%，較1-5月下降0.1個百分點。分領域看，基礎設施投資累計同比增長5.4%，制造業(yè)投資累計同比增長9.5%，房地產開發(fā)投資累計同比下降10.1%。（1）制造業(yè)方面，投資增速保持，高科技制造業(yè)投資增速持續(xù)增快。分行業(yè)來看，1-6月電氣機械和器材制造業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)累計同比分別為3.5%、28.2%和19.8%，為主要拉動項。高技術制造業(yè)投資增速較高，引領作用日漸顯現，其中計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)投資累計同比增長15.3%。（2）基建方面，6月新增專項債為3326.72億元，較5月稍有下行，令基建投資累計同比略微下降。6月26日石油瀝青裝置開工率為25.7%，較5月有所下跌，也反映當前基建施工變慢。（3）房地產投資方面，6月房地產投資降幅仍在持續(xù)擴大。1-6月，房地產開發(fā)企業(yè)房屋施工面積696818萬平方米，累計同比下降12%。其中，住宅施工面積487437萬平方米，累計同比下降12.5%。住宅新開工面積27748萬平方米，累計同比下降23.7%。需求端來看，1-6月，新建商品房銷售面積47916萬平方米，累計同比下降19%，其中住宅銷售面積累計同比下降21.9%。新建商品房銷售額47133億元，累計同比下降25%，其中住宅銷售額累計同比下降26.9%。
債市觀點：資產荒的邏輯仍在，實體融資需求下降的趨勢難以逆轉，加之市場風險偏好低迷，過剩的流動性整體上仍然會流向債市。其次，從資金面來看，寬松仍是大方向，且隨著美聯儲后續(xù)可能降息，降準降息仍有空間。但是，當前債市中存在不少擾動因素，一方面，央行新增臨時正逆回購工具，走廊“上寬下窄”，隔夜資金1.6%的下限，約束了短端利率的下行空間，另一方面，關于央行借入賣出國債，債券收益率或出現回調，等待回至合意區(qū)間后進行震蕩行情，短期內需保持謹慎。總體來看，基本面無扭轉變化，繼續(xù)為債券市場提供支撐，但鑒于當前存在的多重擾動因素，加之即將召開的三中全會和年中政治局會議，預計債市將仍處于震蕩波動狀態(tài)，短期仍需保持謹慎。
風險提示：宏觀經濟恢復情況不及預期；國內外政策超預期調整。
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