>> 國泰君安-2024年7月MLF&存款降息點評：抓緊利率調降的窗口期-240725
| 上傳日期： |
2024/7/25 |
大小： |
792KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
韓朝輝，汪浩 |
| 下載權限： |
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本報告導讀：
銀行負債端成本全面下調，為后續(xù)調降資產端利率打開空間，我們提示后續(xù)繼續(xù)下調LPR和存量房貸利率的可能性。在匯率壓力階段性緩解的當下，貨幣政策面臨的多重目標約束有所減弱，更加強調以我為主，應抓緊三季度利率調降的窗口期。
摘要：
事件：7月25日早間，央行公告：以利率招標方式開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作，7月到期量為1030億元，即本月放量1970億元，中標利率為2.3%，較6月下降20bp。消息公布后，10年國債和30年國債收益率分別下探0.75bp和1.3bp，離岸人民幣匯率先升后貶。同日，四大行均宣布下調存款利率，1年期存款利率下調10bp，2年期以上均下調20bp，調整后，1年、2年、3年和5年存款利率分別為1.35%、1.45%、1.75%和1.80%。
銀行負債端成本全面下調，重在保息差，我們認為這為后續(xù)調降資產端利率打開了空間，關注單降LPR以及調降存量房貸利率的可能性。本周央行先后下調OMO、MLF利率，通過存款利率市場化調整機制引導商業(yè)銀行下調存款利率，其中長期存款利率下調20bp，幅度較大，一方面凸顯當前保息差、防風險的重要意義，另一方面也為后續(xù)進一步下調資產端利率打開了空間。我們重申，本月下調LPR利率10bp，并非終點而是新一輪調降的起點（請見我們在7月22日發(fā)布的報告《克制的寬松：多目標權衡的管理藝術》）。此外，在緩縮表的目標指引下，除了收窄LPR和國債的利差，壓縮存量房貸利率與新增房貸利率的利差同樣重要，因此我們提示后續(xù)調降存量房貸利率的可能性，關注7月政治局會議的表態(tài)。
MLF放量續(xù)作，體現央行積極呵護銀行間流動性。盡管在新的利率走廊體系中，MLF的政策意義被弱化，但由于余額仍較多（7萬億元），需要逐步縮量直至退出，未來可能以降準和央行購債的方式進行置換，并以央行購債為主。下半年MLF到期比較集中，共有4.68萬億元到期，若要全部置換，準備金率需要下調1.8%，或者央行購買同等數量的國債，而在當前準備金調降空間逐漸縮窄、貨幣政策強調保持正常向上收益率曲線的背景下，置換進程不會一蹴而就，因此MLF仍將在未來一段時期內作為銀行的重要負債來源。同時也觀察到，MLF調降后的利率仍較高，作為對比，1年期同業(yè)存單利率已接近1.9%，從過去幾個月MLF縮量的情況來看，銀行使用MLF的意愿較弱，不排除后續(xù)銀行間流動性較為緊張的情況下，MLF操作利率進一步下調的可能性。
匯率壓力階段性緩解，抓緊利率調降的窗口期。貨幣政策面臨多重目標：穩(wěn)匯率、緩縮表、保息差，三者相互制約，而當前匯率壓力有所緩解，因而貨幣政策的約束也有所減弱，現階段強調以我為主。盡管美聯(lián)儲接連放鴿，但降息進展受到政治博弈影響，仍存在一定不確定性，如若9月靴子落地，降息后強化美國經濟軟著陸預期，反而支撐美元走強邏輯。考慮到三中全會帶來的穩(wěn)增長預期，我們預計三季度中后期貨幣政策可能有進一步的寬松操作。
風險提示：穩(wěn)增長政策力度不及預期、匯率壓力加大
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