>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-珂瑪科技：半導(dǎo)體先進陶瓷零部件國內(nèi)領(lǐng)先，陶瓷+表面處理雙輪驅(qū)動-240729
| 上傳日期： |
2024/7/29 |
大小： |
654KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉，胡巧云，朱敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資提示：
AHP得分——剔除流動性溢價因素后，珂瑪科技2.28分，位于總分的30.9%分位。珂瑪科技于2024年7月26日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算珂瑪科技AHP得分為2.28分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分30.9%分位，處于上游偏下水平?？紤]流動性溢價因素后，我們測算珂瑪科技AHP得分為2.51分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的41.8%分位，處于上游偏下水平。假設(shè)以95%入圍率計，中性預(yù)期情形下，珂瑪科技網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0323%、0.0197%。
國內(nèi)半導(dǎo)體先進陶瓷零部件頭部企業(yè)，穩(wěn)定合作產(chǎn)業(yè)鏈下游優(yōu)質(zhì)客戶。珂瑪科技主營先進陶瓷材料零部件以及泛半導(dǎo)體設(shè)備表面處理服務(wù)，可有效保證下游客戶供應(yīng)鏈安全，與國際同類產(chǎn)品相比價格上具有優(yōu)勢。2021年，公司分別占中國大陸國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備采購總規(guī)模、大陸本土先進結(jié)構(gòu)陶瓷供應(yīng)商供應(yīng)總規(guī)模的14%、72%，在中國大陸顯示面板表面處理、刻蝕細分領(lǐng)域的市場份額分別為6%、14%?？蛻舭ㄔ谡紦?jù)全球顯示面板CVD設(shè)備超過80%的市場份額的A公司、京東方、耐馳、Bloom Energy、舍弗勒等。
先進陶瓷零部件：對“卡脖子”產(chǎn)品實現(xiàn)進口替代，前瞻布局高端新產(chǎn)品。公司先進陶瓷產(chǎn)品最主要應(yīng)用于半導(dǎo)體、泛半導(dǎo)體設(shè)備中，以及電子（含鋰電池）、燃料電池、汽車、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域。在半導(dǎo)體設(shè)備用高純度氧化鋁、高導(dǎo)熱氮化鋁零部件和分級機用分級輪等“卡脖子”產(chǎn)品方面實現(xiàn)了不同程度的國產(chǎn)替代，產(chǎn)品、樣品部分核心指標(biāo)已接近或達到全球競爭對手主流水平，成為國內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)半導(dǎo)體先進陶瓷材料境外規(guī)模銷售的企業(yè)之一，報告期境外收入占比分別為13.71%、20.44%和18.16%；來自半導(dǎo)體領(lǐng)域零部件的收入占比逐年提升：分別為30.95%、38.78%和48.83%。此外，公司對陶瓷加熱器、靜電卡盤和超高純碳化硅套件等全球視野下高難度“功能-結(jié)構(gòu)”一體化產(chǎn)品牽頭開展了領(lǐng)先性的產(chǎn)業(yè)鏈合作研發(fā)，陶瓷加熱器產(chǎn)品已通過客戶驗證并實現(xiàn)量產(chǎn)，靜電卡盤部分型號已通過客戶驗證，另有多個型號樣品處于客戶驗證階段。
表面處理業(yè)務(wù)：顯示面板領(lǐng)域本土領(lǐng)先，對半導(dǎo)體14nm制程設(shè)備零部件形成技術(shù)儲備。公司始終保持洗凈再生潔凈度和熔射涂層使用壽命指標(biāo)的國內(nèi)領(lǐng)先，表面處理工藝既應(yīng)用在自身先進陶瓷材料零部件的新品制造過程中，亦對外服務(wù)于泛半導(dǎo)體制造企業(yè)、設(shè)備制造企業(yè)等下游客戶。報告期內(nèi)，業(yè)務(wù)主要聚焦于服務(wù)顯示面板制造過程中的干刻工序，在刻蝕設(shè)備表面處理細分市場處于較領(lǐng)先地位；先進陶瓷新品的精密清洗已通過A公司的認(rèn)證；在洗凈再生處理潔凈度、熔射涂層品質(zhì)和大尺寸零部件熔射等方面較設(shè)備制造原廠在服務(wù)價格、響應(yīng)速度等方面具有一定優(yōu)勢；在熔射業(yè)務(wù)方面，擁有豐富的顯示面板高世代線（最高10.5代線）設(shè)備大尺寸零部件處理經(jīng)驗。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司已試驗形成14nm制程設(shè)備零部件表面處理的技術(shù)儲備，預(yù)計將成為公司表面處理業(yè)務(wù)新的業(yè)績增長點。
與可比公司相比：業(yè)績規(guī)模、復(fù)合增速低于可比公司；毛利率明顯較高，研發(fā)投入逐年提升。我們選擇中瓷電子（003031）、富創(chuàng)精密（688409）、富樂德（301297）作為珂瑪科技的可比上市公司。2021年-2023年，公司營收、歸母凈利，以及二者復(fù)合增速均低于可比公司均值；綜合毛利率分別為42.98%、42.25%、39.78%，顯著高于可比公司均值；研發(fā)投入分別為5.82%、7.33%、9.69%，逐年提升，2023年與可比公司均值相當(dāng)。截至2024年7月25日收盤，可比公司市盈率（TTM）均值、中值分別為55.16倍、57.29倍，其所屬行業(yè)C39計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)近一個月靜態(tài)市盈率為32.75倍。
風(fēng)險提示：珂瑪科技需警惕市場競爭加劇并導(dǎo)致產(chǎn)品價格和盈利能力下滑、部分先進陶瓷粉末依賴進口、應(yīng)收賬款余額較大、存貨跌價等風(fēng)險。
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