>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-科力裝備：汽車玻璃總成組件細分龍頭-240703
| 上傳日期： |
2024/7/3 |
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| 643KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,胡巧云,朱敏 |
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AHP得分——剔除流動性溢價因素后，科力裝備2.08分，位于總分的28.1%分位?？屏ρb備于2024年6月27日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算科力裝備AHP得分為2.08分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分28.1%分位，處于中游偏上水平。考慮流動性溢價因素后，我們測算科力裝備AHP得分為2.65分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的43.2%分位，處于上游偏上水平。假設(shè)以95%入圍率計，中性預(yù)期情形下，科力裝備網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0339%、0.0207%。
汽車玻璃總成組件細分龍頭，綁定國內(nèi)外頭部大客戶。科力裝備主營汽車玻璃總成組件產(chǎn)品，各類產(chǎn)品的規(guī)格型號超過6,000種，是汽車玻璃總成組件領(lǐng)域產(chǎn)品種類最全、覆蓋車型最多的供應(yīng)商之一，系國內(nèi)規(guī)模最大的注塑類和擠出類汽車玻璃總成組件供應(yīng)商。報告期內(nèi)，公司全球汽車玻璃組件產(chǎn)品的市占率為4.01%/5.21%/5.57%，國內(nèi)市占率為10.70%/13.46%/14.49%，逐年增長。公司成功進入全球前四大汽車玻璃廠商福耀玻璃、艾杰旭、板硝子、圣戈班的全球供應(yīng)鏈體系，前述企業(yè)合計占比超過75%，并積極拓展廣汽三菱、長城汽車、東風日產(chǎn)等整車廠客戶，開發(fā)服務(wù)北美第一大玻璃生產(chǎn)商Vitro和南美玻璃生產(chǎn)商AGP，產(chǎn)品成功出海。報告期各期，公司境外主營業(yè)務(wù)收入占比均超20%，未來國外市場將成為公司新的業(yè)務(wù)增長點。
同步開發(fā)能力較強，領(lǐng)先技術(shù)提質(zhì)增效。汽車產(chǎn)業(yè)研發(fā)生產(chǎn)周期不斷縮短，對上游供應(yīng)商同步開發(fā)的能力提出了更高要求。公司多年來持續(xù)深入?yún)⑴c下游客戶的同步設(shè)計開發(fā)，形成多項首發(fā)應(yīng)用于寶馬、沃爾沃和蔚來等品牌多款車型的新產(chǎn)品，多項新產(chǎn)品、新技術(shù)達到國內(nèi)領(lǐng)先水平，具備競爭優(yōu)勢。公司開發(fā)的模具型腔精度、使用壽命處于行業(yè)領(lǐng)先水平；包邊條鋁帶在線焊接技術(shù)極高地提升了設(shè)備利用率，使產(chǎn)品產(chǎn)能提升大于10%，包邊條焊角成型技術(shù)節(jié)能約50%；2022年度產(chǎn)品不合格率為20ppm（百萬分之二十），遠低于整車廠要求的50ppm。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率均值為41.6%，較可比公司平均高出11.5pct，處于行業(yè)較高水平。
布局新能源汽車領(lǐng)域，把握車載攝像頭發(fā)展機遇。公司緊跟新能源汽車發(fā)展趨勢，積極向新能源汽車領(lǐng)域拓展，成功配套特斯拉Model 3/Y/S車型以及比亞迪、蔚來、理想等幾十款國內(nèi)外新能源汽車。報告期內(nèi)，公司新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品銷售收入占比逐漸提升至36%。隨著ADAS和自動駕駛的逐步深入，單車所需搭載攝像頭的數(shù)量不斷增加，預(yù)計未來幾年車載攝像頭市場規(guī)模將獲得較快增長。公司攝像頭支架產(chǎn)品以其顛覆性的快速加熱模式和先進的雜光捕捉技術(shù)，性能指標處于全球領(lǐng)先水平，將為公司帶來新的市場機遇。未來，公司將緊跟新能源汽車智能化、個性化的發(fā)展趨勢，并著力開拓公司汽車車身裝飾件業(yè)務(wù)板塊。
與可比公司相比：營收規(guī)模較小，歸母凈利復合增速較快；毛利率、研發(fā)支出高于可比公司均值。我們選擇肇民科技、浙江仙通、星源卓鎂、海達股份作為科力裝備的可比上市公司。報告期內(nèi)，公司營收規(guī)模較小，2022年、2023年歸母凈利高于可比公司均值，期間，二者CAGR分別為29.02%、50.24%，顯著高于可比公司；綜合毛利率分別為41.59%、40.45%、42.72%，大幅高于可比公司均值；研發(fā)支出占營收比重分別為5.87%、5.09%、5.11%，高于可比公司均值。截至2024年7月1日收盤，可比公司市盈率（TTM）均值、中值分別為31.26倍、31.23倍，其所屬行業(yè)C36汽車制造業(yè)近一個月靜態(tài)市盈率為20.41倍。
風險提示：科力裝備需警惕對福耀玻璃存在一定程度的依賴、客戶集中度較高、應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬、存貨跌價、原材料價格波動、匯率波動等風險。
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