>> 申萬宏源-對科創(chuàng)板改革八條措施的點(diǎn)評：多措并舉，服務(wù)“硬科技”-240620
| 上傳日期： |
2024/6/20 |
大小： |
520KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,胡巧云,朱敏 |
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2024年6月19日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革，服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（以下簡稱《八條措施》），健全發(fā)行承銷、融資并購、股權(quán)激勵、交易機(jī)制等，積極發(fā)揮科創(chuàng)板“試驗(yàn)田”作用，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。
強(qiáng)化科創(chuàng)板“硬科技”定位，支持優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市?？苿?chuàng)板開板五年多來一直堅(jiān)守“硬科技”定位，服務(wù)科技創(chuàng)新的成效不斷顯現(xiàn)。《八條措施》特別提及將進(jìn)一步完善科技型企業(yè)精準(zhǔn)識別機(jī)制，強(qiáng)化科創(chuàng)板定位，同時(shí)也支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市。目前，科創(chuàng)板已有55家未盈利企業(yè)上市，其中20家已首次實(shí)現(xiàn)盈利，扭虧比例近4成。另一方面，未盈利企業(yè)業(yè)績指標(biāo)及二級市場股價(jià)波動較大，需求更多耐心資本作為“壓艙石”，對此，科創(chuàng)板擬試點(diǎn)提高對網(wǎng)下鎖定比例更高、期限更長的機(jī)構(gòu)的配售比例，鼓勵更多中長期資金投資未盈利“硬科技”企業(yè)。
嚴(yán)防高定價(jià)，統(tǒng)一3%的高剔比例，新增網(wǎng)下科創(chuàng)板市值門檻。1）現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定新股網(wǎng)下詢價(jià)高剔比例不超3%，實(shí)踐中高剔比例一般為1%，網(wǎng)下報(bào)價(jià)存在“搭便車”式高報(bào)價(jià)博入圍情形，經(jīng)統(tǒng)計(jì)，今年詢價(jià)的6只科創(chuàng)板新股平均入圍率高達(dá)94%。為進(jìn)一步加大對網(wǎng)下高報(bào)價(jià)約束，《八條措施》擬調(diào)整新股定價(jià)高剔比例，上交所有關(guān)負(fù)責(zé)人就此答記者問，表示科創(chuàng)板將試點(diǎn)統(tǒng)一執(zhí)行3%的高剔比例。經(jīng)測算，若靜態(tài)調(diào)整高剔比例至3%，則今年以來科創(chuàng)板被高剔的產(chǎn)品數(shù)平均將增加125個，四孰低值平均下調(diào)0.87%，若以四孰低值為基準(zhǔn)，則大部分標(biāo)的入圍率將下降平均1~2pct。報(bào)高價(jià)而無法入圍的風(fēng)險(xiǎn)增加，且預(yù)期市場化動態(tài)博弈也將更為充分。此外，《八條措施》研究建立網(wǎng)下專業(yè)投資者“白名單”制度，對頻繁高報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)從嚴(yán)采取資格限制等措施，進(jìn)一步嚴(yán)防高定價(jià)現(xiàn)象。2）新增投資者需持有科創(chuàng)板股票市值要求，具體門檻閾值，預(yù)期后續(xù)發(fā)布。截至2024年一季度，統(tǒng)計(jì)公募基金產(chǎn)品前十大重倉股，單個產(chǎn)品持有科創(chuàng)板股票市值平均4543萬元，平均占持有滬深股票總市值比重的8%，其中僅14%的產(chǎn)品科創(chuàng)板持倉市值在6000萬元及以上。新增科創(chuàng)板新股市值的配售安排，預(yù)計(jì)將為科創(chuàng)板帶來更多增量資金，也會有部分不滿足市值要求的打新產(chǎn)品短期退出網(wǎng)下申購。
擬引入再融資儲架發(fā)行機(jī)制，支持收購未盈利“硬科技”企業(yè)。1）《八條措施》提到將建立健全“硬科技”開展企業(yè)股債融資、并購重組“綠色通道”，提高科創(chuàng)企業(yè)再融資審核效率，擬引入再融資儲架發(fā)行機(jī)制，試點(diǎn)案例將率先在科創(chuàng)板落地。所謂儲架發(fā)行，就是“一次注冊、分次發(fā)行”，每次發(fā)行的價(jià)格并不固定，而是隨行就市，既滿足上市公司的資金需要，又能提升融資效率，還可緩解融資行為對二級市場的影響。截至6月18日，共131家科創(chuàng)板上市公司實(shí)施再融資，占已上市科創(chuàng)企業(yè)的23%，合計(jì)融資1619億元，占同期滬深A(yù)股再融資的比例僅3.5%。再融資實(shí)施效率上，以定增為例，受理-注冊平均需要140天。預(yù)期后續(xù)科創(chuàng)板再融資規(guī)模及實(shí)施效率將雙雙提升。2）《八條措施》支持科創(chuàng)板上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，擬適當(dāng)提高科創(chuàng)企業(yè)并購重組估值包容性，支持科創(chuàng)板企業(yè)收購優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)，開展股份對價(jià)分期支付研究，支持科創(chuàng)板企業(yè)聚焦做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)開展吸收合并。
完善股權(quán)激勵、交易機(jī)制，引導(dǎo)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)等延長鎖定，支持創(chuàng)投基金合理減持訴求?？苿?chuàng)企業(yè)的股權(quán)激勵實(shí)施率往往更高，《八條措施》將完善科創(chuàng)板上市公司股權(quán)激勵實(shí)施程序，對股權(quán)激勵的授予及歸屬優(yōu)化適用短線交易、窗口期等規(guī)定，研究優(yōu)化股權(quán)激勵預(yù)留權(quán)益的安排。同時(shí)，還將加強(qiáng)交易監(jiān)管，研究優(yōu)化做市商機(jī)制、盤后交易機(jī)制，將科創(chuàng)板ETF納入基金通平臺轉(zhuǎn)讓，并持續(xù)豐富科創(chuàng)板指數(shù)品種。加強(qiáng)科創(chuàng)板上市公司全鏈條監(jiān)管：從嚴(yán)打擊科創(chuàng)板欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等市場亂象，嚴(yán)格退市制度執(zhí)行；引導(dǎo)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、核心技術(shù)骨干等自愿延長股份鎖定期限，優(yōu)化私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出“反向掛鉤”制度，對合理減持訴求予以支持，確保企業(yè)經(jīng)營管理穩(wěn)定的同時(shí)，促進(jìn)資本服務(wù)實(shí)體的循環(huán)順暢。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需警惕宏觀經(jīng)濟(jì)波動、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)導(dǎo)向調(diào)整、市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。
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