>> 申萬宏源-注冊(cè)制新股縱覽-中侖新材：BOPA薄膜龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)顯著-240603
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
彭文玉,胡巧云 |
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AHP得分：剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，中侖新材2.29分，位于總分的31.0%分位。中侖新材于2024年5月31日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算中侖新材AHP得分為2.29分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分31.0%分位，處于上游偏下水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算中侖新材AHP得分為2.25分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的39.3%分位，處于中游偏上水平。假設(shè)以95%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，中侖新材網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0331%、0.0201%。
BOPA薄膜龍頭，母料自給實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化。中侖新材是BOPA薄膜產(chǎn)品市場(chǎng)龍頭企業(yè)，BOPA薄膜產(chǎn)能近12萬噸/年，聚酰胺雙向拉伸塑料薄膜產(chǎn)品21-23年全球、國內(nèi)市場(chǎng)市占率分別達(dá)20%、36%，處于國內(nèi)首位。在產(chǎn)業(yè)鏈布局方面，公司是全球少數(shù)具有“PA6-BOPA薄膜”完整產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)能力的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了母料的自主供應(yīng)；在生產(chǎn)工藝方面，公司是全球極少數(shù)成功投產(chǎn)雙向拉伸薄膜最新生產(chǎn)技術(shù)—磁懸浮線性電機(jī)同步拉伸（LISIM）產(chǎn)線的廠商之一。公司BOPA薄膜產(chǎn)品在食品飲料、日化、醫(yī)藥及軟包裝領(lǐng)域等下游行業(yè)均具有廣泛應(yīng)用，主要覆蓋國內(nèi)市場(chǎng)，同時(shí)銷往全球40多個(gè)國家和地區(qū)，客戶包括丸紅株式會(huì)社、蒙迪集團(tuán)、璞泰來、雙匯集團(tuán)等，進(jìn)入中糧集團(tuán)、比亞迪、聯(lián)合利華、寶潔公司等國內(nèi)外知名終端品牌廠商的供應(yīng)體系。
國內(nèi)首家生物降解BOPLA產(chǎn)業(yè)化，募投規(guī)劃新增2萬噸年產(chǎn)能。BOPLA薄膜是目前全球最具發(fā)展前景的綠色新型包裝膜材之一。Infinium預(yù)計(jì)2026年全球生物基可降解塑料包裝市場(chǎng)規(guī)模將增長至109.09億美元。我國PLA塑料制品尚處于早期發(fā)展階段，生產(chǎn)制造技術(shù)剛剛突破國外壟斷，除公司外尚未有其他廠商實(shí)現(xiàn)BOPLA薄膜產(chǎn)品的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。公司已成功攻克生物降解BOPLA薄膜生產(chǎn)的技術(shù)瓶頸并成功將產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，有望優(yōu)先受益于未來行業(yè)成長。未來，隨著募投項(xiàng)目“高性能膜材-新型生物基可降解膜材產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”的開展，預(yù)計(jì)將新增高端BOPLA薄膜2萬噸年產(chǎn)能。
布局新型BOPA薄膜，拓展新興應(yīng)用領(lǐng)域。公司著力提升新型BOPA薄膜的研發(fā)與生產(chǎn)，拓展如新能源、大健康等新興應(yīng)用領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)，新型BOPA薄膜收入提升了75%至1.48億元，收入占比由4.3%提升至6.4%。其中，PHA鋰電膜是公司布局新能源領(lǐng)域的核心產(chǎn)品之一，公司取得了成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，成為除日本廠商外鋁塑膜用尼龍層主要供應(yīng)商，已成功進(jìn)入福斯特、道明光學(xué)、新綸科技等知名企業(yè)供應(yīng)鏈體系。未來，公司一方面將在鋁塑膜應(yīng)用方向上開展更加深入的新產(chǎn)品研發(fā)，另一方面將布局新型復(fù)合集流體生產(chǎn)所需基膜。公司現(xiàn)已具備較為成熟的復(fù)合集流體基膜研發(fā)團(tuán)隊(duì)，已初步形成研發(fā)成果，產(chǎn)品進(jìn)入小試階段。
與可比公司相比：公司營收CAGR領(lǐng)先，歸母凈利較低；毛利率逐年遞減，研發(fā)費(fèi)率較低。我們選擇滄州明珠、佛塑科技、恩捷股份、國風(fēng)新材作為中侖新材的可比上市公司。報(bào)告期內(nèi)，公司營收、歸母凈利規(guī)模雙雙低于可比公司均值，二者CAGR分別為8.62%、-16.85%，營收CAGR高于可比公司；報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率持續(xù)降低，且低于可比公司均值，報(bào)告期三年平均研發(fā)費(fèi)率3.20%，低于可比公司均值。截至2024年5月31日收盤，可比公司PE（TTM）均值、中值分別為20.20倍、19.01倍，其所屬行業(yè)C29橡膠和塑料制品業(yè)近一個(gè)月靜態(tài)市盈率為23.81倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需警惕原材料價(jià)格波動(dòng)、供應(yīng)商集中度較高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一、匯率波動(dòng)、BOPLA薄膜產(chǎn)能消化對(duì)政策存在依賴、抵押資產(chǎn)比例較高、毛利率下滑等風(fēng)險(xiǎn)。
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