>> 申萬宏源-注冊(cè)制新股縱覽-愛迪特：國(guó)內(nèi)齒科修復(fù)材料龍頭-240607
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
大小： |
649KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
彭文玉,胡巧云,朱敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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AHP得分：剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，愛迪特1.88分，位于總分的25.3%分位。愛迪特于2024年6月6日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算愛迪特AHP得分為1.88分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分25.3%分位，處于中游偏下水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算愛迪特AHP得分為2.27分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的39.5%分位，處于中游偏上水平。假設(shè)以95%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，愛迪特網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0319%、0.0194%。
國(guó)內(nèi)齒科修復(fù)材料龍頭，實(shí)現(xiàn)氧化鋯產(chǎn)品進(jìn)口替代。愛迪特形成以新型齒科材料為主，相關(guān)耗材、數(shù)字化設(shè)備、齒科護(hù)理預(yù)防產(chǎn)品為輔的產(chǎn)品矩陣，“愛迪特”品牌位列CN10/CNPP數(shù)據(jù)研究及十大品牌網(wǎng)聯(lián)合推出的十大牙冠材料品牌榜。公司是目前國(guó)內(nèi)最大的義齒用氧化鋯瓷塊生產(chǎn)企業(yè)之一，自主研發(fā)生產(chǎn)全瓷義齒用氧化鋯瓷塊已達(dá)到三大品牌近千種產(chǎn)品，2022年公司氧化鋯材料的全球市場(chǎng)占有率約為4.73%，在氧化鋯口腔修復(fù)材料領(lǐng)域特別是高端產(chǎn)品線上躋身國(guó)際領(lǐng)先前列并實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司近年來還擴(kuò)充了高端口腔材料的產(chǎn)品線，2022年公司玻璃陶瓷材料的全球市場(chǎng)占有率約為2.43%。
自研口腔數(shù)字化配套設(shè)備，打造一體化供給配套優(yōu)勢(shì)。下游義齒技工所、個(gè)體口腔診所數(shù)量眾多，且規(guī)模較小，對(duì)全套產(chǎn)品設(shè)備完整組合并配套售后及培訓(xùn)的綜合解決方案的需求偏好更強(qiáng)，公司將設(shè)備產(chǎn)品與自身優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品口腔修復(fù)材料整合或?qū)υO(shè)備類產(chǎn)品進(jìn)行適配性集成后對(duì)外銷售，打造了一系列口腔綜合服務(wù)。在優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品口腔修復(fù)材料的帶動(dòng)和銷售渠道復(fù)用等因素綜合作用下，口腔數(shù)字化設(shè)備收入短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。目前，公司已針對(duì)口腔數(shù)字化設(shè)備開展研發(fā)工作，具體研發(fā)項(xiàng)目包括3D打印設(shè)備開發(fā)與研究、烤瓷爐集成項(xiàng)目、激光治療儀研發(fā)項(xiàng)目，自主研發(fā)生產(chǎn)的CFP-200烤瓷爐及CPD-1003D打印機(jī)已上市銷售。
順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，加碼布局高端氧化鋯和玻璃陶瓷產(chǎn)能。公司深耕齒科行業(yè)十余年，技術(shù)水平在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，擁有在齒科行業(yè)積累的豐富客戶資源和渠道優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球120多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，與美國(guó)逾200家義齒加工企業(yè)建立穩(wěn)定合作。報(bào)告期內(nèi)，公司核心產(chǎn)品氧化鋯瓷塊銷量CAGR達(dá)39.57%，各期產(chǎn)銷率超95%，產(chǎn)能供給仍有所不足；玻璃陶瓷產(chǎn)品線處于市場(chǎng)快速拓展期，銷量CAGR達(dá)29.69%，預(yù)期到28年公司玻璃陶瓷材料的全球市場(chǎng)占有率約為4.48%，仍具備較大的增長(zhǎng)空間。公司根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，計(jì)劃加大高端絢彩氧化鋯義齒材料和玻璃陶瓷義齒材料的生產(chǎn)比例，預(yù)計(jì)將新增氧化鋯產(chǎn)能196萬塊，玻璃陶瓷產(chǎn)能680萬塊。在口腔診療與義齒加工的數(shù)字化趨勢(shì)下，公司市場(chǎng)份額有望快速增長(zhǎng)。
與可比公司相比：業(yè)績(jī)規(guī)模較小，復(fù)合增速領(lǐng)先；毛利率逐年提升，研發(fā)支出較低。我們選擇國(guó)瓷材料作為愛迪特的可比上市公司。2021年-2023年，公司營(yíng)收、歸母凈利雙雙低于國(guó)瓷材料，二者復(fù)合增速分別為19.63%、62.95%，顯著高于國(guó)瓷材料；綜合毛利率分別為38.14%、45.40%、49.14%，逐年升高，2022年、2023年高于國(guó)瓷材料，研發(fā)費(fèi)率相對(duì)較低。截至2024年6月5日收盤，可比公司市盈率（TTM）為32.72倍，公司所屬行業(yè)C35專用設(shè)備制造業(yè)近一個(gè)月靜態(tài)市盈率為27.62倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：愛迪特需警惕匯率波動(dòng)、境外專利侵權(quán)、業(yè)務(wù)合規(guī)性、未來可能對(duì)口腔修復(fù)類耗材實(shí)施帶量采購、“兩票制”“一票制”政策執(zhí)行范圍擴(kuò)大等風(fēng)險(xiǎn)。
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