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AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，永臻股份1.93分，位于總分的26.0%分位。永臻股份于2024年6月6日招股，將在主板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測算永臻股份AHP得分為1.93分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分26.0%分位，位于中游偏下水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測算永臻股份AHP得分為1.81分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的34.9%分位，處于下游偏上水平。假設(shè)以90%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，永臻股份網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0129%、0.0081%。
　　聚焦光伏邊框，市占率全球第一。永臻股份為國內(nèi)領(lǐng)先的鋁合金光伏結(jié)構(gòu)件制造商之一，以光伏邊框業(yè)務(wù)為核心，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)進(jìn)行延伸，先后布局光伏組件代加工、光伏支架，以及光伏建筑一體化（BIPV）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020-2022年公司生產(chǎn)的光伏邊框產(chǎn)品市場占有率在全球同類型業(yè)務(wù)企業(yè)中位居第一，技術(shù)工藝及質(zhì)量均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。2023年，公司市場占有率約為10.73%，位居行業(yè)前列。公司本次募投項(xiàng)目一期主要系光伏邊框項(xiàng)目，二期為自投項(xiàng)目，主要系光伏支架及儲(chǔ)能電池托盤項(xiàng)目。
　　核心產(chǎn)品替代可能性較低，綁定頭部組件廠商。光伏邊框?qū)儆趦r(jià)值較高的組件輔材，公司核心產(chǎn)品為鋁合金光伏邊框具有輕量化、穩(wěn)定性高、耐候性高、耐腐蝕性強(qiáng)等特點(diǎn)，該材料在光伏邊框市場占有率達(dá)95%以上。盡管目前市場上存在鋼邊框、玻璃纖維復(fù)合材料邊框等差異化技術(shù)路線的探索工作，但目前均未被主流廠商廣泛采納接受。鋁合金是光伏邊框的最佳結(jié)構(gòu)材料，中短期內(nèi)暫無替代可能，將較長時(shí)間維持較高的市場占有率。公司與國內(nèi)頭部知名光伏組件制造商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司生產(chǎn)的光伏邊框已進(jìn)入天合光能、晶澳科技、隆基綠能、阿特斯、晶科能源、通威股份等頭部組件制造商的供應(yīng)鏈體系。
　　海內(nèi)外積極擴(kuò)產(chǎn)，助力份額提升。光伏行業(yè)景氣度持續(xù)提升，進(jìn)一步促進(jìn)了光伏組件領(lǐng)域的市場需求，CPIA預(yù)測樂觀情況下2030年光伏邊框年需求量可達(dá)到320萬噸。2021年下半年起鋁型材加工費(fèi)的下降導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)規(guī)模小、工藝及生產(chǎn)設(shè)備落后、質(zhì)量控制能力較差的企業(yè)被市場相繼淘汰，而大型企業(yè)不斷擴(kuò)大競爭優(yōu)勢，搶占市場份額，并且執(zhí)行了不同程度的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)未來市場將進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中。公司產(chǎn)能規(guī)模在行業(yè)內(nèi)已處于領(lǐng)先地位，目前總年產(chǎn)能約24萬噸。截至2023年年末，公司蕪湖年產(chǎn)27萬噸光伏邊框生產(chǎn)基地正在建設(shè)中，并擬在越南投資新建18萬噸光伏邊框生產(chǎn)基地，屆時(shí)公司總產(chǎn)能可達(dá)69萬噸，將進(jìn)一步擴(kuò)大公司在行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢。
　　21-23營收復(fù)合增速不及可比，23年毛利率、研發(fā)投入占比低于可比均值。我們選擇鑫鉑股份、ST愛康、中信博作為永臻股份的可比上市公司：2021年-2023年，公司營收、歸母凈利復(fù)合增速分別為35.13%、97.87%，均低于可比公司平均。2023年，公司歸母凈利高于可比公司平均，營收、毛利率、研發(fā)投入占比在2023年低于可比公司平均水平。截至2024年6月5日收盤，剔除ST愛康后，可比公司PE（TTM）區(qū)間為12.76倍~29.90倍，均值為21.33倍，所屬行業(yè)C38電氣機(jī)械和器材制造業(yè)近一個(gè)月靜態(tài)PE為17.24倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：永臻股份需警惕經(jīng)營業(yè)績下滑；行業(yè)周期性波動(dòng)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、應(yīng)對下游行業(yè)波動(dòng)能力較弱；主要原材料價(jià)格波動(dòng)；客戶集中度較高；公司新增產(chǎn)能無法及時(shí)消化等風(fēng)險(xiǎn)。