>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-安乃達：電驅動系統(tǒng)集成廠商，存量+增量需求打開市場空間-240617
| 上傳日期： |
2024/6/17 |
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| 666KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,胡巧云,朱敏 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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AHP得分——剔除流動性溢價因素后，安乃達1.63分，位于總分的21.9%分位。安乃達于2024年6月14日招股，將在主板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算安乃達AHP得分為1.63分，位于非科創(chuàng)體系AHP模型總分21.9%分位，考慮流動性溢價因素后，我們測算安乃達AHP得分為1.73分，位于非科創(chuàng)體系AHP模型總分的34.1%分位，二者均處于下游偏上水平。假設以90%入圍率計，中性預期情形下，安乃達網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0129%、0.0081%。
電驅動系統(tǒng)綁定國內頭部品牌，國內市占率超7%。安乃達能夠為電動兩輪車客戶提供電驅動系統(tǒng)的集成解決方案，境內銷售以直驅輪轂電機為主，主要客戶包括雅迪、愛瑪、臺鈴、小鳥、新日、納恩博等知名電動兩輪車品牌商。其中，雅迪、愛瑪、臺鈴在2022年為我國電動兩輪車前三大品牌，CR3達到59.60%。根據(jù)雅迪和臺鈴確認，2023年上半年，公司向其銷售的直驅輪轂電機分別位列其同類產(chǎn)品供應商第2、1名。2020-2022年，公司直驅輪轂電機產(chǎn)品在國內的市場占有率分別為7.06%、7.80%和7.23%。
海外布局打開消費主市場，具備系統(tǒng)集成優(yōu)勢。公司境外銷售主要銷售至歐洲市場，客戶涵蓋MFC、Accell等歐洲知名電助力自行車品牌商。電助力自行車目前主要消費市場集中在歐洲，發(fā)展十分迅速，2022年歐洲電助力自行車市場規(guī)模同比增長8.76%。在需求多元化背景下，電助力自行車不僅對電機有較高的要求，也對控制器、傳感器、儀表等也有著較高的系統(tǒng)集成要求。公司具備較強的系統(tǒng)集成能力，能充分滿足客戶需求。在中置電機和減速輪轂電機產(chǎn)品市場，2020-2022年，公司在歐洲的市場占有率分別為4.87%、8.78%和8.08%。公司加大海外服務網(wǎng)點布局力度，相繼在荷蘭、匈牙利、意大利、法國、美國等設立服務站點，加大對客戶的產(chǎn)品售后檢測、維修等綜合服務。未來，公司將在繼續(xù)鞏固并開拓歐洲市場的基礎上，進一步發(fā)掘美國及日本市場機會。
存量、增量需求打開國內空間，拓展多元應用場景。根據(jù)中國自行車協(xié)會，2022年末我國電動自行車市場保有量已達3.50億輛，而電動自行車一般的使用壽命是3-5年，存在較大的更換市場，網(wǎng)購和新零售等配送需求催發(fā)了快遞和即時配送物流市場的發(fā)展，也帶來了顯著的增量和替換需求。疊加新國標的出臺和實施，我國電動自行車將迎來換車高峰，大大提升國內電動自行車行業(yè)的市場需求。公司是行業(yè)中少有的具備電機、控制器、傳感器、儀表等電驅動系統(tǒng)研發(fā)設計與生產(chǎn)能力的企業(yè)之一，且直驅輪轂電機具備一定的規(guī)模效應，有望受益于上述行業(yè)發(fā)展。此外，公司在2021年合作開發(fā)了用于多功能清掃機器人的電機；2022年與納恩博合作開發(fā)了應用于其割草機的電機，并于2023年9月量產(chǎn)；也在開發(fā)用于電動輪椅、高速電動摩托車等新型場景的電機。未來，隨著公司產(chǎn)品逐步應用于上述新應用場景，將帶動公司未來收入的持續(xù)增長。
21-23營收、歸母凈利復合增速領先，毛利率不及可比公司。我們選擇八方股份、協(xié)昌科技為安乃達的可比上市公司：2021年-2023年，公司毛利率不及可比公司，2023年營收、歸母凈利高于可比公司平均。期間，公司營收、歸母凈利復合增速分別為9.98%、24.96%，領先可比公司。截至2024年6月13日收盤，可比公司市盈率（TTM）區(qū)間為41.58倍~52.15倍，均值為46.86倍，其所屬行業(yè)C38電氣機械和器材制造業(yè)近一個月靜態(tài)市盈率為16.99倍。
風險提示：安乃達需警惕下游客戶相對集中、稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化、應收賬款壞賬損失、匯率波動、存貨跌價、經(jīng)營業(yè)績下滑等風險。
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