>> 浙商證券-拼多多(PDD.US)事件點(diǎn)評報告：電商價格競爭趨緩，看好公司低價核心競爭力-240728
| 上傳日期： |
2024/7/29 |
大小： |
689KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳相合 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：根據(jù)《晚點(diǎn)》報道，抖音電商調(diào)整經(jīng)營目標(biāo)優(yōu)先級，不再把“價格力”放首位，提升GMV優(yōu)先級，我們認(rèn)為整體上利好拼多多國內(nèi)電商競爭環(huán)境。我們測算，公司24/25/26年實(shí)現(xiàn)收入4335/6014/7439億元，Non-GAAP凈利潤1218/1729/2259億元。給予24年Non-GAAP凈利潤15倍估值，估值18276億元人民幣，目標(biāo)價182.8美元/ADR，現(xiàn)價空間39.7%。
電商價格競爭趨緩，利好拼多多國內(nèi)電商
根據(jù)《晚點(diǎn)》報道，近期抖音電商調(diào)整經(jīng)營目標(biāo)優(yōu)先級，不再把“價格力”放在首位，下半年將重點(diǎn)追求GMV增長。此前，阿里亦將GMV考核提前，弱化五星價格力。我們認(rèn)為阿里、抖音先后提升GMV考核優(yōu)先級，并降低“價格力”考核力度，有利于緩解國內(nèi)電商價格競爭，整體上利好拼多多國內(nèi)電商競爭環(huán)境。
競對弱化價格力競爭，彰顯拼多多核心競爭力
我們認(rèn)為阿里、抖音先后弱化價格力考核，主要由于極致做低價對兩家平臺整體弊大于利。對于淘天而言，極致低價考核影響天貓流量的充沛性；對于抖音而言，極致低價考核影響服裝品類在內(nèi)容場的表現(xiàn)。阿里、抖音先后弱化價格力考核，側(cè)面驗(yàn)證拼多多國內(nèi)電商的核心競爭力與差異化定位。我們認(rèn)為，得益于簡單清晰的流量分發(fā)體系（價格&商業(yè)化），完善的商家治理體系，拼多多具備區(qū)別于其他電商平臺的“低價”能力與心智。
Temu半托管+全托管雙輪驅(qū)動，海外電商高速發(fā)展
Temu半托管模式于24年3月美區(qū)率先上線，根據(jù)36氪報道，上線4個月以來Temu在美國的“半托管”銷售額占比已達(dá)20%。此外，Temu（全托管+半托管）在24上半年銷售額已達(dá)到200億美元，已超23全年180億美元的銷售額。我們認(rèn)為半托管模式有利于Temu擴(kuò)充品類、提升履約時效，并在一定程度上緩解海外國家監(jiān)管政策對Temu的影響。
盈利預(yù)測與估值
國內(nèi)電商競爭改善、Temu高速發(fā)展，低估值高成長，維持“買入評級”。我們測算，公司24/25/26年實(shí)現(xiàn)收入4335/6014/7439億元，Non-GAAP凈利潤1218/1729/2259億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為10.7/7.6/5.8。我們給予24年NonGAAP凈利潤15倍估值，整體估值18276億元（美元：人民幣匯率取7.2），目標(biāo)價182.8美元/ADR，現(xiàn)價空間39.7%。
風(fēng)險提示
1）整體消費(fèi)表現(xiàn)不及預(yù)期；2）行業(yè)競爭超預(yù)期；3）海外政策監(jiān)管超預(yù)期。
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