>> 粵開證券-從三中全會看資本市場制度改革的主線：資本市場改革還有哪些期待？-240729
| 上傳日期： |
2024/7/30 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅志恒,原野 |
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金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，資本市場在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動全身的重要作用。一直以來，資本市場改革都是市場經(jīng)濟(jì)體制改革、宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系優(yōu)化的重要組成部分。從十六屆三中全會首次提出“建立多層次資本市場體系”，到十八屆三中全會明確“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”，資本市場在改革中不斷發(fā)展壯大。2024年7月21日，二十屆三中全會審議通過《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》（簡稱《決定》），其中“深化金融體制改革”部分第二段對資本市場改革進(jìn)行了全面部署。
一、《決定》對資本市場改革的總體核心目標(biāo)
整體看，資本市場制度改革的核心目的是“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能”?！稕Q定》資本市場部分開篇即點明這一核心目的。相較十八屆三中全會，特別強(qiáng)調(diào)了投資端的重要性，主要原因在于：我國資本市場一定程度上存在“重融資輕投資”的傾向，集中表現(xiàn)在融資規(guī)模全球前列，股票指數(shù)持續(xù)低迷，財務(wù)造假等問題時有發(fā)生，投資者保護(hù)不到位，股民獲得感不強(qiáng)。而只有加強(qiáng)投資端改革，保證持續(xù)穩(wěn)定的投資收益，才能讓投資者更有信心參與資本市場，相應(yīng)地融資才有資金支持基礎(chǔ)；塑造投融資并重的市場，才能更好發(fā)揮資本市場資源配置的功能，將源源不斷的居民儲蓄引向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，助力國家發(fā)展戰(zhàn)略的推進(jìn)。
進(jìn)一步，圍繞著健全投融資功能這一目標(biāo)，《決定》還做出多項部署，較十八屆三中全會的表述，涉及領(lǐng)域更廣、改革舉措更具體。十八屆三中全會提出：“健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重”。而本次《決定》內(nèi)容包括“支持長期資金入市”“提高上市公司質(zhì)量，強(qiáng)化上市公司監(jiān)管和退市制度”“建立增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性長效機(jī)制”“完善大股東、實際控制人行為規(guī)范約束機(jī)制”“完善上市公司分紅激勵約束機(jī)制”“健全投資者保護(hù)機(jī)制。推動區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)則對接、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一”等。部署安排既涉及退市監(jiān)管，又覆蓋持續(xù)監(jiān)管；既包含長期資金，又囊括區(qū)域性股權(quán)市場。
二、資本市場改革部署的三條主線
相關(guān)“改革要求”縱橫交織，互相影響，但背后顯示出三條清晰的改革主線：一是多維度發(fā)力，著力于提高投資回報；二是完善政策體系，鼓勵長期投資；三是提高公開市場股權(quán)融資的包容性精準(zhǔn)性，做好和非公開市場的制度銜接。具體看：
主線一：多維度發(fā)力，提高投資回報
從《決定》內(nèi)容看，提高投資者回報涉及4個層面的制度優(yōu)化。
1）提高投資回報首先要保證投資者收益不被違法違規(guī)行為侵害?！稕Q定》強(qiáng)調(diào)要“健全投資者保護(hù)機(jī)制”。未來預(yù)計有兩個側(cè)重點：一是提高法律威懾力，加大對財務(wù)造假等違法行為的打擊力度，不僅要從嚴(yán)懲處造假“首惡”，還要對第三方配合造假實施一體打擊；不僅要有行政處罰，還要完善行政、民事、刑事立體追責(zé)體系。二是加強(qiáng)投資者保護(hù)，主要是推進(jìn)證券集體訴訟常態(tài)化實施，同時完善投保機(jī)構(gòu)和公益律師的激勵機(jī)制。
2）提高投資回報的核心是要讓投資標(biāo)的質(zhì)量持續(xù)提高。《決定》指出：“提高上市公司質(zhì)量，強(qiáng)化上市公司監(jiān)管和退市制度”。過去上市公司質(zhì)量不高，主要是“入口不暢”“出口阻塞”所致。注冊制改革實施前，由于缺乏市場化審核機(jī)制、多元化準(zhǔn)入條件，阿里、騰訊等大批科創(chuàng)企業(yè)“奔走海外”，國內(nèi)投資者難以分享這些企業(yè)爆發(fā)增長時期的紅利。注冊制改革后，大批企業(yè)涌入，但退市制度執(zhí)行力度尚待完善，市場優(yōu)勝劣汰的功能未得以充分發(fā)揮，投資標(biāo)的良莠不齊。因此需要在保證入口暢通、源源不斷提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的同時加大退市制度執(zhí)行力度。
3）提高投資回報要強(qiáng)化持續(xù)監(jiān)管，完善投資生態(tài)，提高市場長期吸引力?！稕Q定》指出：“完善大股東、實際控制人行為規(guī)范約束機(jī)制”“完善上市公司分紅激勵約束機(jī)制”。對上市公司而言，預(yù)計改革重點是進(jìn)一步強(qiáng)化分紅導(dǎo)向，優(yōu)化分紅、回購制度，嚴(yán)打上市前突擊分紅，鼓勵回購注銷；同時落實落細(xì)新的減持規(guī)則，加強(qiáng)分紅、回購與減持制度的掛鉤。對金融機(jī)構(gòu)而言，預(yù)計將進(jìn)一步壓實投行“看門人”作用，推動基金公司建立長周期考核，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y者回報導(dǎo)向，降低綜合費率向投資者讓利。
4）提高投資回報還要減小投資波動，優(yōu)化交易機(jī)制。《決定》指出：“建立增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性長效機(jī)制”。除了設(shè)立平準(zhǔn)基金、完善各類交易報告制度（程序化交易投資者報告制度）之外，預(yù)計將進(jìn)一步加強(qiáng)交易監(jiān)管，打擊操縱市場、惡意做空行為。
主線二：完善政策體系，鼓勵長期投資
1）一級市場：健全退出機(jī)制，助力培育“耐心資本”。《決定》指出：“鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”。資本市場制度改革的重心在健全退出機(jī)制上，預(yù)計未來將進(jìn)一步拓寬并購重組退出渠道；支持發(fā)展并購基金和創(chuàng)業(yè)投資二級市場基金，優(yōu)化私募基金份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)流程和定價機(jī)制等。
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