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杯裝沖泡奶茶穩(wěn)居龍頭，堅持“沖泡+即飲”雙輪驅(qū)動，未來可期。香飄飄是中國杯裝沖泡奶茶開創(chuàng)者，2005年首款杯裝奶茶推向市場至今，公司保持了杯裝奶茶的領先地位，當前市占率依舊保持60%以上。2016年，公司成功登陸上交所，成為“中國奶茶第一股”。2017年，公司確立了“雙輪驅(qū)動”的戰(zhàn)略，以Meco和蘭芳園兩大品牌切入即飲賽道，并在2019年將Meco果汁培育成十億級的現(xiàn)象級大單品。由于疫情原因，公司冬季沖泡日常消費及禮贈場景受到影響，即飲業(yè)務在校園等主要消費場景受限的情況下，Meco果汁茶短期承壓。隨著2023年疫后消費整體復蘇，公司沖泡和即飲均迎來恢復，2023年公司營收同比增長9.37%。同年，公司成立即飲銷售團隊，獨立運作即飲業(yè)務，積極尋找專職經(jīng)銷商，以期發(fā)力更高效運營即飲業(yè)務。2023年底，公司聘請快消品經(jīng)驗豐富的職業(yè)經(jīng)理人擔任CEO，并已受讓公司5%的股份，彰顯對公司的發(fā)展信心。
　　沖泡業(yè)務短期存在疫后恢復的空間，中長期需第二曲線提供增量。中國杯裝沖泡奶茶歷經(jīng)多年的發(fā)展行業(yè)格局較為穩(wěn)定，公司市占率領先。當前公司沖泡產(chǎn)品的銷量較2018-2020年峰值存在10%以上的修復空間，有望實現(xiàn)恢復性增長。從公司量價角度來看，過去近十年，公司多次針對經(jīng)典、好料系列進行提價，實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升，但當前公司提價天花板有限，價增邏輯難以長期持續(xù)，唯有通過提量實現(xiàn)沖泡業(yè)務的穩(wěn)健增長。因此，沖泡業(yè)務的第二發(fā)展曲線尤為重要，2023年公司在泛沖泡領域推出多款新品，加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，當前持續(xù)探索中，期待新品持續(xù)貢獻增量。
　　即飲業(yè)務以Meco果茶為核心，凍檸茶有望接力，規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，業(yè)績彈性較大。2024年，公司重點培育Meco果茶和蘭芳園凍檸茶兩大單品，二者均有較大增長潛力：1）Meco果茶：公司于2018年開創(chuàng)了杯裝果汁茶品類，2019年Meco果汁茶銷售額便突破10億元，發(fā)展至今，果汁茶在即飲業(yè)務的占比預計在80%左右。我們認為，受益于果汁茶產(chǎn)品的差異化、精準的人群定位且不斷拓新以及渠道持續(xù)深耕，果汁茶在疫后存在持續(xù)增長的空間，短期內(nèi)為即飲業(yè)務的核心支撐；2）蘭芳園凍檸茶：凍檸茶是公司基于“競爭思維”，在具有市場潛力的檸檬茶大賽道中推出的差異化產(chǎn)品，凍檸茶背靠蘭芳園品牌，一經(jīng)推出便具有較高認知度，公司在原料及配方的創(chuàng)新滿足消費者需求，當前正在圍繞核心城市的原點、高勢能渠道進行鋪貨，并持續(xù)推進冰凍化，未來流通及餐飲渠道的突破也將是凍檸茶放量的關鍵點，我們認為凍檸茶具有中長期為公司提供業(yè)績增量的潛力。當前公司液體奶茶產(chǎn)能利用率較低使得即飲業(yè)務毛利率承壓，未來隨著即飲業(yè)務逐步放量，規(guī)模效應持續(xù)顯現(xiàn)，盈利能力有望持續(xù)改善。
　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-26年分別實現(xiàn)營業(yè)收入41.14/47.02/53.35億元，同比增長13.49%/14.30%/13.46%，分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.36/4.16/5.03億元，同比增長19.85%/23.70%/20.95%,EPS分別為0.82/1.01/1.22元/股，對應PE分別為14X/11X/9X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風險提示：食品安全風險、公司新品推廣不及預期風險、市場競爭激烈程度加劇風險